公司 2021Q1 实现归母净利润 10.1 亿元，同比/环比+124.8%/+40.1%，其中单季业绩连续四个季度环比提升，创单季营收历史新高。在核心并购能力再度展现、组织架构确定情况下的运营能力提升、产量高增长期渐行渐近的背景下，公司业绩有望迎来爆发式增长。维持公司 A 股/H 股目标价 8.35 元/股和 7 港元/股，现价对应公司 2021 年 A 股/H 股 40 倍/28 倍 PE，均维持“买入”评级。
整体维度：实际毛利的大幅提升成为公司业绩的主要驱动力。2021Q1 公司实现营业收入 399.2 亿元，同比/环比+78.3%/+22.2%；实现归母净利润 10.1 亿元，同比/环比+124.8%/+40.1%；实现扣非归母净利润 5.0 亿元，同比/环比+140.0%/+49.4% ； 实 现 经 营 活 动 现 金 净 流 量 25.7 亿 元 ， 同 比 / 环 比-56.4%/+320.1%。2021Q1 净利润增长主要原因是贸易和矿山的实际综合毛利的增长，同比/环比分别+12.9/5.7 亿元。
生产经营维度：TFM 单季铜产量接近 5 万吨，IXM 继续稳定贡献利润。1）TFM2021Q1 实现铜/钴产量 4.97/0.33 万吨，环比+22.3%/-33.1%，主要原因是 Q1实行多铜少钴策略及铜回收率的提高；2）2021Q1 实现钼/钨金属产量 0.40/0.21万吨，环比+10.5%/+4.3%，主要是处理量的增加；3）2021Q1 实现磷肥/铌金属产量 25.52/0.19 万吨，环比-4.3%/-9.2%，随着技改提升回收率的项目推进，铌板块产量有望逐季提升；4）NPM 2021Q1 实现铜金属/黄金产量 0.56 万吨/4489 盎司，环比-19.8%/-21.9%，主要受到矿产品味下滑的影响，随着选矿厂扩建工程投产，预计产量将逐步回升；5）IXM 与矿山业务的协同效应进一步发挥，2021Q1 实现归母净利润 1.9 亿元。
三费及财务结构维度：财务费用持续下降，流动储备充足。2021Q1 公司管理费用率/销售费用率处于历史较低水平，分别为 0.97%和 0.05%。受汇率波动影响，汇兑收益增加，财务费用环比下降 25.1%。2021Q1 公司短期借款增加，致资产负债率/有息负债率上升至 64.2%/39.7%，但公司目前流动性储备充足，净有息负债率进一步降低到 23.4%。伴随目前运营业务均转为成熟在产项目，盈利能力稳定，均具有强大的现金创造能力，财务结构有望得到持续优化。也为公司后续的外延并购提供稳定的现金来源和稳健的财务结构。
风险因素：疫情对下游消费带来持续冲击的风险；电池材料技术路线变化的风险；金属价格大幅波动的风险；公司海外资产运营的风险；项目建设开发进度不及预期的风险。
投资建议：公司是具备多元资产组合的矿业巨头，Tenke 和 Kisanfu 将成为公司投资组合中具备成长性的世界级资产，组织结构优化后的外延并购+内生增长双轮驱动料将打开公司长期的成长空间。维持公司 2021-2023 年归母净利润预测为 45.13/60.31/72.88 亿元，对应 EPS 预测为 0.21/0.28/0.34 元。我们维持未来一年 A 股/H 股目标价 8.35 元/股和 7 港元/股，现价对应公司 2021 年 A 股/H 股40 倍/28 倍 PE，均维持“买入”评级。