巴比食品披露2021 半年度业绩预告，预计单Q2 收入增长33.6%-45.8%，归母扣非净利润增长6.4%-16.4%，扣非净利增速慢于收入系去年同期享受免减政策以及原材料价格依然高位。公司上半年加大门店拓展力度，单店收入相比19 年同期实现增长，团餐业务受益产能落地，利润端预计后续季度费用投放平稳，原材料价格回落。此外，巴比武汉并购项目进展超预期，建议关注外延机会。我们上调21-23 年EPS 为1.34、1.00、1.15 元，当前股价对应22 年29.5 倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。
事件：公司披露半年度业绩预告，预计2021H1 实现收入5.80-6.10 亿元，同比增长63.9%-72.3%；归母净利润2.0-2.20 亿元，同比增长259.0%-294.9%；归母扣非净利润0.56-0.60 亿元，同比增长41.4%-51.5%。公司间接持有东鹏饮料产生的投资收益增加净利润1.40-1.50 亿元。其中，单Q2 实现收入3.27-3.57 亿元，同比增长33.6%-45.8%，符合我们此前预期；归母净利润1.86-2.06 亿元，同比增长339.3%-386.5%；归母扣非净利润0.43-0.47 亿元，同比增长6.4%-16.4%，扣非净利润低于我们此前预期，主要系去年同期享受政府减免政策利润基数较高以及肥膘等原料价格依然处于高位。
门店拓展力度加大，单店收入恢复增长。公司上市后扩充招商团队，加大拓店激励和加盟商的补贴政策，内生开店提速。渠道调研反馈，上半年华南地区新开门店约100 家（2019 年全年华南新开门店117 家），华东、华北地区开店速度亦有所提升。单店方面，调研反馈上半年单店收入相比19 年同期实现正增长，主要系门店形象升级、发力线上外卖以及推出新产品，早餐消费具有刚需属性，预计未来单店销售额保持稳中略增。
B 端冷冻成品需求释放，产能落地团餐增长加速。人工、租金成本上涨大背景下，B 端成品化趋势明显，疫情前巴比团餐业务保持40%以上增长，2020年收入占比13.7%，而且过去团餐供应受到产能制约。今年五月份上海二期工厂投产，公司团餐发展势头正猛，To B 业务团队同步扩充，充分发挥公司依托当地门店、掌握市场偏好的优势，预计今年团餐有望加速增长。
展望下半年，原材料成本回落，关注并购催化。公司Q2 实现扣非后归母净利率13.1%，环比有所恢复，预计后续季度费用投放保持平稳。成本端肥膘等原料采购价格开始回落，预计下半年成本压力同比下降，盈利能力保持恢复趋势。外延方面，调研反馈四月以来武汉目标公司已开出约100 家巴比品牌门店，而且实现扭亏为盈，项目进度超预期。早餐连锁行业存在大量区域性品牌，自身盈利较差，倘若武汉项目收购顺利，示范效应下有望在其他区域复制，公司业绩增速和估值中枢有望同步提升，建议关注并购催化。
投资建议：拓店力度加大，收入发展提速，关注外延机会，维持“强烈推荐-A”
评级。巴比C 端扩充招商团队，加大激励和补贴，内生开店提速，单店收入相比19 年同期实现增长，B 端产能落地后团餐增长提速，公司进入发展快车道。利润端后续季度费用投放预计保持平稳，肥膘等原材料价格同比回落，盈利能力有望进一步恢复。此外，巴比武汉并购项目开店及盈利进度超预期，建议后续重点关注外延机会及催化。我们上调21-23 年EPS 为1.34、1.00、1.15元，当前股价对应22 年29.5 倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：成本波动、区域拓展不顺、食品安全问题