公司预计2021H1 业绩增速区间为30%~38%，符合预期；疫情影响消除、新项目投产、新需求释放等共同推动业绩高增。剔除疫情影响后，2021H1 相比2019H1 的两年平均增速为11%~13%，延续一贯优异表现。综合考虑公司中期快速成长较为确定、持续深耕大固废战略领先、财务报表稳健且有职业经理人制度为中长期发展护航，估值安全边际突出，维持“买入”评级，目标价35.60元。
预计2021H1 业绩增长期间30%~38%。公司预计其未经审计的2021H1 归母净利润相比去年同期增长1.38~1.75 亿元，同比增长30%~38%。据此测算公司H1 归母净利润区间为5.99~6.36 亿元。疫情对工程施工、焚烧&水务产能利用率、用气量的影响消除，2020H2 较多焚烧发电项目投产、南海区陶瓷行业清洁能源改造助推燃气需求回升等因素共促，推动2021H1 业绩增长表现突出。
疫情影响调整后的2021H1 业绩增速延续稳健表现。经过政府税收等政策优惠冲减后，疫情对2020H1 业绩影响约0.4~0.5 亿元，剔除疫情影响后，预计2021H1 业绩相比去年同期增长1.0~1.2 亿元，相比2019H1 的两年平均增长区间为11%~13%，延续多年一贯稳健表现。公司2020 年新投产焚烧项目产能约5000 吨/天，根据项目建设进度，我们预计公司2021 年将新增8000 吨/日，今年末公司焚烧发电产能将增至2.56 万吨/日，项目大规模投产将助推公司2021~2022 年业绩延续优异表现，且助力公司在焚烧发电市场的影响力将进一步提升。
运营效率持续改善可期，大固废持续推进助力成长。公司焚烧发电效率仍在提升通道中，Q1 公司吨上网电量同比增长3.3%至323 千瓦时，参考海外经验，我们预计公司焚烧发电吨发仍有较大提升空间。公司在夯实焚烧发电优势同时，也在积极拓展环卫运营及其他城市固废处置，大固废模式正在快速推进并已经见到成效，助推公司营收在焚烧发电高峰期度过后仍能延续快增。此外，随着高毛利率焚烧发电业务不断扩张，公司综合毛利率趋势看处于上升态势，助力公司ROE 持续改善，我们预计公司2021 年ROE 有望改善至14.8%。
风险因素：在建项目进度不及预期；焚烧发电补贴政策调整；政府支付能力下降等。
投资建议：维持2021~2023 年EPS 预测1.70/2.01/2.17 元，当前股价对应PE分别为12/10/9 倍。综合考虑公司中期成长较为确定、持续深耕大固废战略领先、财务报表高度稳健且有职业经理人制度为中长期发展护航，公司稀缺性异常突出，且估值具有明显安全边际，维持“买入”评级，维持目标价35.60 元。