事件 公司发布了2021 年一季报。
净利润高增13.67%，拨备计提压力缓解促进业绩释放 2021Q1，公司营业收入556.63 亿元，同比增长10.75%；归母净利润238.53 亿元，同比增长13.67%，较2020 年增速实现较大幅度提升；加权ROE 为4.40%，同比上升0.17 个百分点；基本EPS 为1.15 元，同比增长13.67%。拨备计提压力缓解，助力业绩进一步改善。2021Q1，公司信用减值损失159.90 亿元，同比增长0.75%，远低于2020 年增速。
利息净收入稳健增长，负债端结构优化 2021Q1，公司利息净收入368.77亿元，同比增长12.13%，实现稳健增长。资产端，信贷规模持续增长，占总资产比重上升。截至2021 年3 月末，公司的贷款总额4.18 万亿元，较年初增长5.29%，占总资产比重达52.24%,较年初提升2 个百分点。其中，公司贷款占总贷款比重53.31%，较年初提升1.78 个百分点；个人贷款占总贷款比重41.79%，较年初下降1.44 个百分点。负债端，活期存款占比上升，主动负债加大，负债结构优化。截至2021 年3 月末，公司的存款总额4.07 万亿元，较年初增长0.78%，占总负债比重为55.48%。其中，活期存款占总存款比重39.97%，较年初提升0.03 个百分点。与此同时，公司的主动负债增加，3 月末应付债券规模1.10 万亿元，较年初增长16.09%，有助于握流动性合理充裕机会获取长期资金，优化负债结构，强化成本管控。
受益投行及财富管理收入快速增长，中收表现靓丽、营收贡献度提升2021Q1，公司非利息净收入187.86 亿元，同比增长8.15%。其中，中间业务手续费及佣金净收入112.11 亿元，同比增长34.25%，占营业收入比重20.14%，同比提升3.52 个百分点，主要是与投资银行和财富银行相关的手续费收入实现较快增长有关。受投资收益减少影响，其他非息收入有所下滑。
2021Q1，公司其他非息收入75.75 亿元，同比下降16.01%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）70.95 亿元，同比减少24.15%；汇兑损益2.72 亿元，同比减少160.71%。
资产质量向好趋势不变，拨备覆盖率进一步提升 截至2021 年3 月末，公司不良率1.18%，较年初下降0.07 个百分点；关注类贷款占比1.27%，较年初下降0.1 个百分点。拨备覆盖率持续提升，抵御风险能力增强。截至2021年3 月末，公司不良贷款拨备覆盖率247.52%，较年初提升28.69 个百分点。
投资建议 公司业务牌照多元，综合金融服务能力强劲，以轻资本、轻资产、高效率为方向，形成“1234”战略体系，坚持商行+投行双向联动，同业优势明显。信贷规模持续增长，活期存款比重上升，主动负债增加，结构优化助力负债端成本管控；中间业务质态优异，投行与财富管理业务收入快速增长，轻资本业务贡献度加大增厚盈利空间；资产质量持续改善，风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2021-2022 年BVPS28.30/31.48 元，对应2021-2022 年PB0.78X/0.71X。
风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。