资产质量持续改善，步入利润释放期
1Q21 归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+13.7%、+10.8%、9.5%，增速较 2020 年+12.5pct、-1.3pct、-5.4pct。公司步入利润释放期，资产质量持续改善，中间业务收入高增长。我们预测 2021-23 年 EPS 为3.58/3.96/4.37 元，目标价 31.11 元，维持“买入”评级。
贷款占比提升，息差略有下降
1Q21 年化 ROE 同比+0.68pct 至 17.60%。3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.8%、+15.1%、+3.0%，较 2020 年末-2.6pct、-0.2pct、-4.7pct。
贷款占比较年初提升 2pct 至 52%。对公融资需求旺盛背景下，Q1 新增对公贷款（不含贴现）占比为 87%。我们测算 21Q1 息差较 2020 年略有下降，但同比提升，主要由负债端贡献。Q1 存款活期率上升 0.5pct、同业负债（负债成本较高）占总负债比例下降 1.7pct，均有助于负债端成本的下降。资产端收益率则延续下降趋势。
资产质量持续改善，信用成本下降
3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.18%、248%，较 2020 年末-7bp、+29pct。不良贷款率继续改善，主要得益于不良生成率的降低。21Q1 年化不良贷款生成率仅为 0.24%，较 20Q4 下降 1.94pct，同比-1.36pct。3 月末关注贷款率为 1.27%，较 2020 年末-10bp，潜在风险持续降低。21Q1 年化信用成本为 1.61%，较 20Q4 下降 11bp，同比-23bp，为利润增速修复的主要驱动因素之一。
中间收入高增长，资本充足率稳定
1-3 月中间业务收入同比+34.2%，增速较 2020 年+10.1pct，主要是投资银行和财富银行相关收入实现较快增长。截至 4 月 29 日，兴业银行非金融企业债务融资工具承销金额为 2639 亿元（2020 全年为 6527 亿元）。3 月末核心一级资本充足率为 9.42%，较 2020 年末+9bp，主要得益于利润增速较高且资产高效投放。
目标价 31.11 元，维持“买入”评级
鉴于公司规模稳步增长，利润增速修复，我们维持公司 2021-23 年预测 EPS为 3.58/3.96/4.37 元。2021 年 BVPS 预测值为 28.28 元，对应 PB 0.79 倍。
可比上市银行 21 年 Wind 一致预测 PB 0.78 倍。公司打造三大名片战略目标清晰，商行+投行特色突出，应享受一定估值溢价，我们给予 2021 年目标 PB 1.10 倍，目标价由 32.52 元下调至 31.11 元，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。