公司公告2020 年年报及2021 年一季报，2020 年全年公司实现归母净利润4.03亿元（+11.60% yoy），盈利能力受销售结构变化影响而持续加强；1Q21 实现归母净利润8095 万元（+42.76% yoy），三大板块齐头向好。预计公司2021-2023 年净利润为5.38/6.90/9.07 亿元，我们认为公司2021 年40x PE 是公司的合理估值水平，对应目标价42.80 元，维持“买入”评级。
销售结构调整提振盈利能力，研发持续高投入。公司公告2020 年年报，实现营业收入33.76 亿元（-5.15% yoy），归母净利润4.03 亿元（+11.60% yoy），扣非后归母净利润3.05 亿元（-3.07% yoy），业绩表现符合预期；报告期内，由于销售结构调整，公司盈利能力获较大提升，公司销售毛利率/净利率分别为28.39%/11.95%（+2.51 pcts/+1.70 pcts）。公司表观期间费用率同比提升3.04pcts，其中主要集中在财务费用率（+0.93 pct yoy）和研发费用率（+1.48 pctsyoy），财务费用增长主要源自公司可转债发行，剔除产生利息及募集资金收益影响，应加回1483.81 万元；同期公司继续维持研发端较高的投入强度，研发费用率提升至10.9%。
1Q21 费用管控渐发力，三大领域下游持续增长。1Q21，公司实现营业收入8.90亿元（+34.81% yoy），归母净利润8095 万元（+42.76% yoy），扣非后归母净利润6440 万元（+59.11% yoy）；报告期内，公司销售毛利率（26.04%，-1.03pcts yoy）和销售净利率（9.04%，+0.76 pct yoy）走势出现差异，主要是销售费用率报告期内实现较大幅度的压降（-2.27 pcts yoy）。1Q21，公司多领域下游持续维持较高的景气度，三大板块——工业电源、工业自动化和智能家电电控均实现不同幅度的持续增长，工业自动化业务收入同比增长超200%。
商业模式优势逐渐显现，成长稳健性望兑现。公司的商业模式已逐步显现稳定性与较强的抗风险能力，在2020 年及2021 年一季度新能源汽车收入出现较大波动的背景下，公司工业电源、工业自动化和智能家电电控均实现了较为稳健的成长（2020 年收入增速分别为17.95%/40.55%/36.51%）。现阶段，电能替代持续加速的背景下，公司广域布局、技术同源的商业模式，有望维持企业业绩持续增长态势。
风险因素：疫情反复，原材料大幅涨价，新能源汽车开拓不及预期，新兴业务培育缓慢，行业竞争加剧。
投资建议：公司作为国内独特的技术孵化型平台企业，特有的商业模式具备稳健增长与较强的抗风险能力， 调整公司2021-2023 年净利润预测至5.38/6.90/9.07 亿元（原2021/2022 年预测为5.21/6.71 亿元，新增2023 年预测值），对应EPS 预测为1.07/1.37/1.81 元，现价对应PE 为34/26/20 倍。考虑公司平台型模式的成长高确定性空间开启和历史估值水平，给予公司2021 年40x PE 作为合理估值水平，目标价42.80 元，维持“买入”评级。