引言：重新审视洛阳钼业，资源龙头再重估商品景气大周期下，资源龙头公司值得特别关注。洛阳钼业作为兼具小金属品种与新能源赛道铜钴镍为一体的资源龙头，正面临行业与公司层面双重重估机遇。
公司特点：全球资源巨头，并购能力突出
公司是民营控股、国资参股的有色资源巨头。相比同行，洛钼特点鲜明：1、品类多：全球经营铜、钴、镍、钼、钨、铌、磷等产品；2、地位高：全部产品均居于行业头部，铜储量国内第 2，钴储量、产量分列全球第 1、第 2，白钨产量全球第 1，铌产量全球第2，磷肥产量巴西第 2，基本金属贸易量全球第 3。3、海外并购能力强：自洛阳区域性钼钨企业起步，凭借强悍的海外并购，仅用 7 年时间，购筑了澳洲铜金、巴西铌磷、刚果金铜钴、瑞士贸易、印尼镍在内的多元金属业务组合，成长为全球多金属资源巨头。
重估基础：行业向上+公司运营改善&产品放量我们认为，当前在行业与公司两个维度存在重估基础：
一、行业层面，商品价格景气：考虑通胀交易主线，我们判断铜价依然存在供给受限而需求加速恢复的错位窗口期，钴镍价格受益新能源车大浪潮处上行趋势，制造业景气带动钼钨铌等小金属价格上涨，给公司资源价值重估带来机遇；二、公司层面，强化新能源上游布局，运营改善，产品放量在即：1、强化新能源上游布局，掌控资源又绑定下游。清洁能源浪潮下完成铜钴镍资源卡位，公司拥有近 3000万吨铜资源储量+并购 Kisanfu 跃升钴资源霸主，掌控全球 20%钴资源+参股印尼华越项目布局湿法镍赛道，与宁德时代开启全面合作绑定下游需求，且依托优异的并购能力，后续不排除进一步的资源布局。2、运营改善。过往海外并购已积累了雄厚“家底”，当前在并购基础上强化运营，新一届矿山背景管理团队快速推进公司降本增效，释放业绩潜力。3、产品放量在即。大力推动在手资源开发，将好资源兑现为低成本与好业绩。
通过 TFM 铜钴矿、NPM 铜金矿扩产，以及启动绿地项目 Kisanfu 铜钴矿开发，未来 3-4 年，铜钴产量或均有望实现 1 倍以上增长，铜产量由 20 万吨提升至超 50 万吨，钴产量由 1.6 万吨提升至超 3 万吨，大幅提振公司盈利表现。
投资建议：以全球资源龙头重估视角看公司
若暂不考虑洛钼世界级钴及小金属资产（钴资源储量、产量分列全球第 1、2 位），仅简单以单位铜储量市值（总市值/铜资源储量）对主要铜公司进行对比，洛钼吨铜储量市值仅约为 0.45 万元/吨，与紫金并列行业最低位水平，约为其他铜企的 50%-70%，公司市值存在较大重估空间。
在均衡价格假设下，测算公司 21-22 年归母净利润分别为 45.89 亿元、59.32 亿元，对应 PE 为 26.64x、20.61x，给予“买入”评级。
风险提示：
1. 宏观经济扰动，铜钴价格大幅波动；
2. 公司刚果（金）铜钴矿扩产进度不及预期。