事件：
公司2021 年一季度实现营收41.73 亿元，同比增长99.96%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长1468.43%；扣非后归母净利润为5.17 亿元，同比增长1624.74%；基本每股收益为0.309 元/股；加权平均ROE 为3.08%，同比增长2.84pp。
评论：
1、 Q1 营收净利均高增，现金流大幅改善
受益于经济复苏和“一体两翼”战略显效，公司2021Q1 实现营收41.73 亿元，同比增长99.96%；实现扣非后归母净利润5.17 亿元，同比增长1624.74%。剔除2020Q1疫情影响，19Q1-21Q1 两年间营收/归母净利润CAGR 增速分别为31.13%/26.14%。
经营性现金流净额为1.57 亿元，同比增加19.73 亿元，主因系销售回款增加且增幅大于现金付款，以及上年同期公司及子公司就美国石膏板诉讼事项支付和解费；收现比为0.95，付现比为1.09。
2、 控费能力加强，利润率上行凸显成本优势
21Q1公司净利率为12.68%，同比提高11.07pp；毛利率为30.85%，同比提高4.99pp。
考虑21Q1 国废均价同比增长17%，公司可依托龙头地位转嫁一定成本压力+自产护面纸彰显成本优势，公司预计在建护面纸项目投产后可提升约30%-35%的自给率，将进一步降低产品制造成本，提高核心竞争力。疫后子公司发放销售兑现增加+广告宣传增加致使21Q1 公司销售费用同比增长74.22%；技术研发投入力度加大，研发费用同比增长138.21%，最终期间费用率为15.69%，同比降低6.87pp。其中，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.66pp/-5.77pp/+0.51pp/-0.95pp 至4.49%/7.58%/3.19%/0.43%。
3、绿色建筑催化石膏板应用，继续布局防水赛道公司制定“一体两翼、全球布局”战略，以石膏板为“一体”，防水和涂料为“两翼”，同时加强产品品类延伸。碳中和议题利于催化绿色建筑发展，2020 年全国新开工装配式建筑占新建建筑面积的20.5%，环保耐火的石膏板吊顶和配套的轻钢龙骨在装配式装修中为重点部品，新建装配式建筑为竣工端石膏板及龙骨提供短期需求；考虑我国石膏板在民用住宅中使用率约30%，中长期看好新型城镇化建设推动住宅石膏板渗透率持续提升。日前，公司已通过在广西贺州的3000 万平方米纸面石膏板生产线及配套年产1 万吨轻钢龙骨生产线建设计划。防水方面，一季度公司先后公告拟收购上海台安实业70%股权以及禹王系公司剩余30%股权，加速推进防水业务布局。
4、一体两翼战略稳步推进，维持评级为“强烈推荐-A”
2020 年石膏板销量达20.15 亿平米，市占率约60%，具有产业链强势地位，并通过自建护面纸产线巩固成本优势，进一步提升盈利能力，旗下三大石膏板品牌覆盖全国中高端市场。作为石膏板行业绝对龙头，公司通过收购优质防水资产快速切入防水领域，且经济效益迅速显现，“一体两翼、全球布局”战略如期推进。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.95 元、2.25 元，对应PE 为24.1 倍、21.0 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：原材料价格大幅上涨、竣工增速大幅下滑、防水业务布局不及预期。