一、事件概述
2021/4/27 公司公布2020 年年报和2021 年一季报。2020 年实现营业收入5.6 亿元，同比增长87%；实现归母净利润2 亿元，同比增长159%。21Q1 实现营业收入1.7 亿元，同比增长31%。
二、分析与判断
21Q1 营收持续增长
Q1 营收持续增长。
1）21Q1：实现营收1.7 亿元，同增31%。毛利率58%，同减8pct；其中信号链产品毛利率60%，较2020 年降2.4pct，主要系产品结构变化，电源管理产品毛利率为42%，较2020 年增加13pct，主要系高性能产品放量+上游涨价趋缓。研发费用率34%，同增14pct。归母净利润0.3 亿元，同减28%。股票激励计划的股份支付费用较同期增加0.24亿元、非经常性损益税后净额为0.12 亿元（主要系理财产品收益），剔除该两项影响归母净利润约为0.4 亿元，同减8%。
2）2020 年：实现营收5.6 亿元，同增87%。毛利率61%，同增2pct。归母净利润2 亿元，同增159%。
3）20Q4：实现营收1 亿元，同降27%，我们认为主要系基站建设季节性波动+产能紧张导致交付延后。归母净利润0.2 亿元，同降19%。
信号链稳健增长，电源管理厚积薄发
1）2020 年信号链产品/电源管理产品分别实现营收5/0.2 亿，同增83%/242%，其中信号链产品ASP 同增12%、销量同增65%，电源管理产品ASP 同增21%，销量同增183%；毛利率分别为63%/29%，同比+3/-11pct，电源管理产品毛利率下降主要系通用类电源产品占比提升+上游涨价。
2）信号链：公司第一大客户是国内通讯龙头，2020 年贡献公司营收的55%。2019-2022e年国内5G 新建基站分别为12/60/120/150 万座，2020 年客户市占率为57%，5G 基站建设将有力拉动公司业绩增长。
3）电源管理：多个产品已完成质量与可靠性认证，并在部分主要客户端逐步获得验证和批量订单。
持续高研发投入，不断拓展客户、产品
1）截至2020 年末公司核心技术人员141 人，同增44%，占总人数的66%，平均行业经验11 年。公司于2020 年11 月推出股票激励计划，激励对象192 人，包括高管和技术骨干。
2）公司持续高研发投入，2020 年/21Q1 研发费用率分别为22%/34%。2020 年新增产品300 余种，截至2020 年末公司拥有产品1200 余种。2020 年新增客户100 余家，截至2020 年末客户达3000 余家，涵盖泛工业、光通讯、绿色能源、汽车电子等多个领域。
三、投资建议
预计21-23 年公司营业收入分别为9/12/16 亿元，归母净利润分别为2.4/3.7/4.5 亿元，对应估值分别为128/85/69 倍。参考SW 电子2021/4/28 最新TTM 估值53 倍，同时考虑到公司定位为国内中高端工控以及通信领域的模拟龙头，国产替代空间广大，首次覆盖给予 “推荐”评级。
四、风险提示：
中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。