事件：公司披 露2020 年年报及2021 年一季报：2020 年实现营业收入150.15 亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润13.21 亿元，同比增长24.92%。2021Q1 实现营业收入43.52 亿元，同比增长53.60%；实现归母净利润2.87 亿元，同比增长32.20%。对此我们点评如下：
天然气批发业务收入大增，管道燃气和天然气批发毛利率提升：2020 年公司实现营业收入150.15 亿元，其中：1）管道燃气业务收入82.28 亿元，同比-1.95%；2）燃气工程业务收入26.34 亿元，同比+15.56%；3）天然气批发业务收入12.61 亿元，同比大增90.02%；4）石油气批发业务收入15.02 亿元，同比-24.48%；5）瓶装石油气零售收入4.35 亿元，同比-13.23%；6）热电业务实现收入6.12 亿元（新增）；7）智慧服务实现收入2.99 亿元，同比+48.82%。公司2020 年毛利率25.78%，同比大幅提升4.26pct。主要由于：1）管道燃气业务毛利率27.59%，同比大幅提升5.72pct；2）天然气批发毛利率23.96%，大幅提升5.96pct。
打造“城市燃气、上游资源、综合能源、智慧服务”四轮驱动业务布局，实现规模化增长：
2020 年起公司全面运营深圳市天然气储备调峰库、收购深燃热电，正式进入天然气上游资源供应和天然气热电联产领域。十四五期间公司将贯彻实施“1234N”发展战略，围绕“迈近第一梯队实现规模化增长”发展目标，打造“城市燃气、上游资源、综合能源、智慧服务”
四轮驱动的业务布局。1）城市燃气板块包括管道燃气业务和燃气工程业务：2020 年管道天然气销量32.97 亿方，同比+13.49%（对应不含税均价2.50 元/方，同比-13.61%）。深圳地区销量21.10 亿方，同比+7.16%；其中电厂销量10.91 亿方，同比+12.24%。异地销量11.87 亿方，同比+26.82%（公司完成东方燃气资产包收购，进一步优化区域布局）。2）上游资源板块包括天然气批发业务、石油气批发和零售：2020 年受益于LNG 接收站产能利用率提升，天然气批发销量5.62 亿方，同比大增126.61%。同时，受城中村管道天然气改造影响，全年液化石油气批发和零售55.88 万吨，同比-14.31%。3）综合能源板块：2020 年新增控股深燃热电，全年天然气用气量3.2 亿方，发电量14.16 亿千瓦时，供热13.17 万吨。4）智慧服务板块：公司与埃森哲合资成立赛易特公司，推进智慧燃气创新成果对外输出，创立自主燃气具品牌，进入燃气智能表行业，推广燃气保险等增值业务。
投资建议：维持“审慎增持”评级。公司管道燃气业务维持稳健增长，LNG 接收站产能利用率的提升将带动天然气批发量继续增加，综合能源和智慧服务业务贡献新的增长点。上调公司2021-2023 年归母净利润预测为16.05/17.99/19.63 亿元，EPS 分别为0.56/0.63/0.68元，对应4 月27 日收盘价估值为12.3/11.0/10.1 倍PE。
风险提示：LNG 接收站周转率不及预期，新业务拓展不及预期，海外燃气价格上涨超预期。