结构升级叠加省外高增长，21Q1 收入业绩超预期。公司公告2020 年收入139.90 亿元，同增17.63%（调整口径，下同），20Q4 收入36.15亿元，同增33.12%。在疫情影响下，公司2020 年收入实现高增长凸显高成长性，主要因为：（1）公司持续推进产品高端化。（2）公司体制机制改革效果凸显，下放运营自主权使得营销动力充分释放。（3）公司全国化布局快速推进，省外市场高速增长。（4）渠道快速扩张。
21Q1 公司营收73.32 亿元，同增77.03%，主要因为：（1）20Q1 收入基数较低。（2）预计青花系列产品销量高速增长。（3）省外市场高速增长。2020 年公司归母净利润30.79 亿元，同增56.39%，20Q4归母净利润6.18 亿元，同增140.39%；21Q1 归母净利润21.82 亿元，同增77.72%，预计主因收入高增及青花系列产品占比大幅提升所致。
全国化叠加高端化，公司有望延续稳定增长态势。公司年报披露2021年营业收入目标增速为30%左右，我们认为公司自从启动国企改革以来，全国化扩张进展迅速，品牌势能持续提升，公司在推进全国化、高端化进程下，实现目标任务并非难事。全国化方面，公司以北方为基地市场，支撑对南方市场的扩张。高端化方面，公司于20 年上市了青花30 复兴版，定位千元价格带，进军高端酒领域。我们认为青花30 复兴版有望成功进入高端酒阵营，大概率将成为新的高端大单品。
我们预计21-23 年公司收入分别为181.87/225.54/280.34 亿元，同比增长30.00%/24.01%/24.30%，归母净利润分别为50.32/64.32/83.86亿元，同比增长63.40%/27.82%/30.39%，EPS 分别为5.77/7.38/9.62元/股，按最新收盘价对应PE 为68/53/41 倍。考虑公司高成长性，给予公司21 年80 倍PE 估值，合理价值462 元/股，维持买入评级。
风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全风险。