核心观点：
公司发布2020 年年报和2021 年一季报。公司2020 年实现营业收入78.55 亿元，同比增长45.09%，实现归母净利润22.54 亿元，同比增长73.88%。2021 年一季度实现营业收入28.57 亿元，同比增长108.71%，实现归母净利润7.83 亿元，同比增长125.53%。
多项产品营收大幅增长。分产品看，20 年公司液压油缸/液压泵阀/油缸配件营收分别同比增长27%/85.2%/68.8%，子公司液压科技实现营收28.12 亿元，同比增长102.23%，其中液压泵阀收入23.38 亿元，同比增长85.22%。公司各产线超负荷运转，挖机专用油缸、挖机用多路阀等产品销量与库存量均同比大幅增长。根据工程机械协会数据，21Q1 挖机销量持续超预期，公司作为国内液压件龙头将充分受益。
规模效应和产品结构优化成效斐然，盈利能力不断加强。20 年公司毛利率/净利率分别为44.1%/28.8%，较上年提升6.33/4.81pct；净资产收益率为34.73%，同比增加10.41pct，主要由于下游行业持续高增长、公司各产品市占率不断提升、规模效应和产品结构优化影响。公司强化经营管理，降本增效成果显著，20 年管理费用率为2.55%，同比下降1.02pct。销售费用率为1.36%，同比下降0.70pct。
投资建议：预计公司21-23 年实现EPS 分别为2.27/2.74/3.16 元股。
公司是国内液压件龙头企业，通过新产品延伸不断开拓新客户，行业竞争力持续强化，当前国产化替代正在加速，未来成长确定性高。根据同行业可比公司估值，我们给予公司21 年45x 的PE，公司合理价值约为102.28 元/股，我们继续给予公司“买入”评级。
风险提示：下游工程机械行业需求下滑；泵阀新产品需求放量不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下降；公司产能释放不及预期。