投资要点
事项：
公司发布2020年度报告，报告期内实现营业收入150.15亿元，同比增长7.1%；归属于上市公司股东的净利润13.21亿元，同比增长24.9%；归属于上市公司股东的扣非净利润12.26亿元，同比增长18.7%。公司拟每股派现0.21元。公司发布2021年第一季度报告，实现营业收入43.52亿元，同比增长53.6%；归母净利润2.87亿元，同比增长32.2%；扣非归母净利润2.83亿元，同比增长30.2%。
平安观点：
异地拓展势头良好，户均用气维稳：虽然城中村改造新增用户和用气量对深圳本地销气量的贡献低于预期，但异地用户数量和户均用气量的增长势头良好。此消彼长之下，2020 年户均用气量比2019 年下滑1.2%。冷冬影响下，1Q21 非电厂气同比增长38.1%。
毛差回升，推动利润率上行：公司2020 年管道燃气单位销气量毛利由2019年的0.63 元/m 回升至0.69 元/m ，推动业务板块毛利率提高5.7 个百分点至27.6%；整体毛利率、净利率分别提高4.3、1.3 个百分点至25.8%、9.2%。
综合能源模式前景广阔：深燃热电（原东莞唯美电厂）全年完成发电量14.16 亿千瓦时、供热量13.17 万吨，同比增长96.9%、62.0%；板块实现营收6.56 亿元、毛利近亿元。未来其他项目落地后，冷、热、电、氢多能灵活供应模式颇具想象空间。
投资建议：公司在2020 年克服市场需求、降价政策等不利因素的影响，维持住了户均用气量水平；并依托多气源优势，提升销气毛差水平，表现堪称亮眼。上下游全产业链打通形成的综合能源多能灵活供应模式具备良好的发展前景，有望成为公司新的增长极。考虑对气价、气量的判断，调整公司的盈利预测，预计21/22 年EPS 为0.54/0.59 元（前值0.49/0.50元），新增23 年EPS 预测值0.66 元，对应4 月27 日收盘价PE 分别为12.8/11.6/10.4 倍，维持“推荐”评级。