投资要点：
事件：2020 年收入377.9 亿元，同比增长49.1%；归母净利润26.86 亿元，同比+49.8%；实现归母扣非净利润23.9 亿，同比+53.6%。归母净利润略高于申万前次预测26.6 亿元。
2020Q4 营收128.21 亿元，归母净利润7.32 亿元。
2020Q4 毛利率25.4%，同比、环比分别提升0.5pct、0.6pct。单季期间费用率19.7%，同比提升1.1pct，主要由于财务费用率同比提升1.2pct；环比提升4.8pct，主要由于销售费用率环比提升3.8pct。2020Q4 归母净利率5.7%，同比略降0.1pct。
经营性利润增长强劲，现金流表现健康。2020 年维持高现净比，自由现金流充裕。2020年经营活动现金流量净额43.08 亿元，同比增长6.6%，现净比高达1.6X，经营性现金流健康，远高于2020 年投资性现金流8.18 亿元；2020Q4 经营性现金流净额14.79 亿元，现净比2X。传音控股于2020 年12 月审议通过中长期激励基金计划，2020 年公司激励基金的计提比例为30%，计提激励费用3.6 亿。2020 年非经常损益3.0 亿，主要是政府补助、金融资产公允价值变动以及理财产品投资收益，同比增加6031 万元。
传音是新兴市场龙头，非洲手机之王。2019、2020 年传音手机出货量1.37、1.74 亿部，约80%销售于非洲，2020 年公司全球手机市占率10.6%，排名第四。2020 年智能机全球占有率4.7%，排名第七位，其中非洲智能机市占率超过40%。
兼顾本地化创新、定价与服务，传音手机品牌护城河深筑。1）传音深耕非洲市场13 年，针对非洲用户需求做在地化创新，推出深肤色人像摄影、多卡多待、语言适配、超长待机等功能。2）传音智能机ASP 仅为竞争品牌1/3，功能机均价贴近市场均价。3）传音以中国成熟的供应链服务海外需求。4）经销及售后服务本地化。传音与2000 余家海外经销商建立长期良性的合作关系，并在海外市场建立本地销售团队；传音Carlcare 已成为非洲最大的电子产品售后服务商，拥有超2000 个服务网点。
“手机+移动互联网+家电/数码配件”商业生态模式打开传音长期成长空间。依托手机品牌影响力，传音孵化互联网业务。2020 年底，8 款应用程序月活用户数超过1,000 万。
Boomplay 用户数1.26 亿，曲库规模5,000 万首，是目前非洲最大的音乐流媒体平台。
上调盈利预测，维持“买入“评级。由于传音控股在亚洲市场拓展超预期，将2021-2022年传音控股归母净利润预测从34/45 亿元提升至37/46 亿元，新增2023 年盈利预测65亿元，2021 PE 为40X，看好公司品牌发展和软硬件生态潜力，维持”买入“评级。
风险提示：市场拓展不及预期。