事件：公司发布2021 年一季报，实现营业收入51.4 亿元，同比增长43%，实现归母净利润5.0 亿元，同比增长64.6%。
投资要点：
一季报符合预期，逐步走出疫情负面影响。苏泊尔2021 年Q1 实现营业总收入51.4 亿，同比增长43%，较2019 年同期下降6.2%，符合我们业绩前瞻报告中给出的-8%--2%的收入变化区间，考虑到2020 年以后公司销售费用抵减营收的口径变化，预计口径还原后公司今年一季度营收较2019 年同期基本持平，说明因疫情带来的负面影响正在逐步消除，分渠道来看，2020 年因疫情导致线下渠道大幅萎缩，预计2021 年一季度仍未恢复至疫前水平，外销及电商渠道销售已超越疫情前水平。公司一季度实现归属于上市公司股东的净利润5.0 亿，同比增长64.6%，较2019 年同期微降1.9%，实现基本每股收益0.62 元/股，同比增长65%，实现加权平均ROE6.8%，同比提升2.4pcts，经营性现金流净额大幅改善459%至5.8 亿，录得历史同期最大体量的现金流净流入。公司前期预告2021 年向SEB 关联销售金额达66.7 亿，同比增长22%，大股东SEB 订单仍持续向苏泊尔转移，未来外销增长有保障。
盈利能力改善，净利率创新高。公司一季度实现销售毛利率26.5%，同比提升2.5pcts，较2019 年一季度仍下滑4.8pcts，主要因主营高端产品的线下渠道较2019 年仍处于下滑趋势，相对低毛利的线上和外销占比提升，拉低整体毛利率水平，但得益于销售费用抵减收入口径变化和销售费用的有效控制，2021 年一季度销售费用率较2019 年同期大幅下降4.2pcts，综合带来最终销售净利率较2019 年一季度提升0.4pct 至9.8%，创上市以来的历史新高。
盈利预测与投资评级。考虑到公司作为传统小家电龙头，行业影响力依旧，在公司逐步适应社交电商、网红经济等新渠道后，快速调整产品结构和营销手段，持续保持市场竞争力，公司近期刚完成职业经理人换届，前飞鹤高管张国华接替前任苏明瑞担任苏泊尔总经理，新领导带来新变化，公司同期公告回购821 万股已完成，拟将回购账户中400 万股用于股权激励，421 万股注销，一方面股权激励有望激发新领导团队组织活力，另一方面注销股本也进一步增厚每股收益，回馈股东，我们认为当前位置不失为长线布局的好时点。我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计可实现净利润22.25 亿、25.74 亿和29.6 亿，分别同比增长20.5%、15.7%和15.0%，对应动态PE 估值分别为26 倍、22 倍和19 倍，维持“买入”评级。