公司近期披露 2021 年一季报：收入、归母、扣非 51.36、5.05、4.68 亿元，同比+43.42%、+64.59%， +59.83%（相较 2019Q1 分别-6.16%、-1.97%、-6.03%）。
业绩为此前预告中值（预告归母 4.74-5.24 亿元），基本符合预期。
一、财务分析：收入恢复，盈利能力提升
①收入： 2021 一季度收入 51.36 亿元，同比+43.42%（较 2019Q1 同比-6.16%）。①收入较 2019Q1 略有下滑，预计部分受会计准则变动对收入端影响，预期同期口径下表现应相对较优。②预计外销关联交易高增，内销线上参考淘系同比增速约 26%，但预计线下尚未完全恢复。
②利润：2021 一季度归母净利 5.05 亿元，同比+64.59%（较 2019Q1 同比-1.97%）；扣非归母净利 4.68 亿元，同比+59.83%（较 2019Q1 同比-6.03%）。
利润端表现较 2019Q1 仍有差距，扣非前后差异主要来自 0.18 亿政府补助、0.26 亿损益项目。
③毛利率：2021 一季度毛利率 26.49%，同比+2.52pct（较 2019Q1-4.79pct）。①较 20Q1 提升预计主因毛利率更高的炊具产品从疫情中恢复占比提升；②较 19Q1 下降预计主受会计准则变动带来的收入抵减影响。
④费用率：2021 一季度期间费用率 14.58%，同比+0.27pct（较 2019Q1-3.85pct）。因会计准则变动，费率较 2019Q1 出现明显下降。
Q1 销售、管理、研发、财务费用率为 11.52%、1.51%、1.64%、0.09%，同比+0.92pct、-0.47pct、-0.6pct、+0.42pct。费率表现总体平稳，销售费用率同比略有提升，主因去年疫情下营销受阻，今年如期恢复所致。财务费用率提升主因银行存款利息收入及汇兑收益减少共同所致。
⑤净利率：公司一季度净利率 9.81%，同比+1.25pct（较 2019Q1 +0.41pct）。
整体盈利能力提升，维持较好的经营质量。
⑥现金流：Q1 经营现金流 5.76 亿元，同比+459.21%，现金流表现获大幅改善。
二、经营分析：出口持续高增，回购彰显信心1、出口快速增长
预计 Q1 公司关联出口持续高增长。参考公司关联交易公告：2021Q1/2020年 1-4 月/2019Q1 公司外销关联交易金额分别为 13.8/10.3/7.0 亿元，估算 2021Q1 关联出口同比约增长 40%水平以上，较 2019Q1 增长 97%，拉动公司整体收入表现。
公司全年预计向 SEB 关联销售 66.65 亿元，同比+22%。外销关联出口增量将有利保障公司业绩稳步恢复。
2、内销持续复苏
线上基数拖累小，稳定增长。由于公司主布局传统品类，去年基数比起其他疫情品种厨房小家电而言相对较低，无高基数拖累。据淘系第三方监测，苏泊尔 2021 年 Q1 销售额同比+26%，优于行业增速+17%。
线下静待复苏后的恢复性增长。后续随疫情影响持续褪去，公司线下渠道有望逐步复苏，表现可期。
3、发布回购，维护股东利益。
公司发布不超过 6.4 亿元回购公告。公司 4 月 22 日晚间公告，拟以自有资金回购 408 万股-816 万股（占公司总股本 0.5%-1%），最高价不超人民币 77.80 元/股（较当日收盘价溢价 11.21%），对应回购资金约 3.18-6.36亿元。回购股份用以注销减少注册资本。当前公司现金状况稳健，截至 Q1货币资金超 16 亿，回购对公司资金压力小。
回购维护股东利益。本次回购将提升公司每股收益水平，增强投资者对公司信心，有助于维护股东利益。
三、投资建议：维持增持
公司业绩持续稳步恢复。外销关联出口稳健保障增长，内销发力电商后表现较好，线下未来恢复性增长可期。加之公司背靠 SEB 拥有丰富品牌资产，长期稳健增长值得期待。
预计 21-23 年净利润同比+16%、12%、13%，对应 PE 为 27x、24x，21x，维持“增持”评级。
风险提示
关联出口表现不及预期、线下恢复不及预期