2020 业绩符合我们预期
公司公布2020 年业绩：营业收入171.29 亿元，同比+0.4%；归母净利润19.02 亿元，同比+18.0%，每股盈利2.85 元；2020 年分红1.0 元/股，分红率35.1%。对应4Q20，营业收入46.93 亿元，同比+15.8%，归母净利润4.97 亿元，同比+151.9%。公司业绩符合此前业绩预告，符合我们的预期。
教育业务、商用会议平板业务优势扩大：1）1H20 公司业务受疫情影响收入同比下滑，但下半年以来快速恢复。1Q20/2Q20/3Q20/4Q20 营收同比-22%/-6%/+7%/+16%。2）疫情影响下，线上教育、线上办公需求快速增长。1H20/2H20 公司教育业务（希沃）收入同比+5.6% /+13.8%，会议平板MAXHUB 收入同比+27.4%/+58.7%。
2020 年，希沃交互智能平板在国内教育IFPD 市场份额48.2%，排名第一；MAXHUB 交互智能平板市场份额25.5%，排名第一。3）2020 年，全球品牌TV 出货量2.29 亿台，同比+1.1%。公司液晶电视主控板卡销量7130 万片，占全球主控板卡出货量的31.2%；其中智能电视板卡出货量4,220 万片，同比+17%。
财务分析：1）4Q20 毛利率26.6%，同比+1.2ppt。公司2020 年6月MAXHUB 发布新品V5 系列，新品带动公司产品均价提升，缓解2H20 以来面板涨价带来的成本上涨压力。2）2020 公司费用率同比下降。其中，销售费用同比-6.9%，主要由于新收入准则下，运输费用记入成本；管理费用同比-2.3%，主要由于限制性股票成本减少；研发费用同比-12.0%，主要由于处置子公司员工人数下降，限制性股票成本减少、社保降费等。3）费用率的下降提升了盈利能力，2020 年公司归母净利润率11.1%，同比+1.7ppt。4）2020年投资活动净现金流19.88 亿元，与净利润匹配。
发展趋势
公司在交互智能平板业务具有较强的竞争优势，我们认为疫情带来的远程办公需求有望成为长期的发展趋势，持续拉动公司增长。
此外，公司仍在持续拓展新业务机会，例如LED 显示业务已初具规模，2020 年营收3 亿元，同比+17%。
盈利预测与估值
维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年44.8 倍/36.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，公司4Q20 盈利能力同比明显提升，我们认为这有助于提振市场预期，上调目标价26%至176.00 元，对应53.7 倍2021 年市盈率和44.1 倍2022 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。
风险
市场需求波动风险；商用平板市场竞争加剧风险。