2020 业绩符合市场预期
公司公布2020 年业绩：实现收入147.4 亿元，同增8.9%，归母净利润20.6 亿元，同增12.1%，扣非归母净利润19.4 亿元，同增15.1%，符合市场预期。分季度呈逐季向好态势，Q1/Q2/Q3/Q4 收入同比分别-35.1%/+6.9%/+18.4%/+25.3%，归母净利润同比分别-210.3%/+9.2%/28.9%/32.8%，同时据我们近期草根调研显示，欧派1Q21 接单有望保持高增，多品类+全渠道优势显现，彰显龙头硬实力，重申Top Pick。
发展趋势
1、优势品类保持稳健，新品类、新渠道持续快速增长。1）分产品：2020 年橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他（软装等）收入同比分别-2.1%/+11.7%/+18.5%/+29.0%/+48.4%，厨柜相对平稳，衣柜继续两位数增长，卫浴、木门持续快速增长；2）分渠道：2020 年C 端业务收入同增6.2%至115.8 亿元，门店数量净增60 家至7112 家（厨柜2407 家+衣柜2124 家+欧铂丽928 家+卫浴588 家+木门1065家），B 端业务收入同增24%至26.8 亿元，收入占比达18%；3）分品牌：2020 年欧派品牌收入同增6.9%至128.7 亿元，收入占比约87%，欧铂丽品牌收入同增19.1%至8.6 亿元，欧铂尼品牌收入同增29%至7.7 亿元。
2、盈利能力保持稳健。公司2020 年毛利率35.0%，同比降0.8ppt，主因新收入准则下，销售费用中合同相关运杂费重分类至营业成本，若按原口径计算，我们推算毛利率保持平稳。同时公司通过信息化与体系化管理把控成本，升级能效，2020 年销售费用率7.8%，同比降1.9ppt，管理+研发费用率11.3%，同比降0.4ppt，财务费用率-0.2%，同增0.3ppt，综合影响下，公司净利率14.0%，同增0.4ppt。
3、龙头地位稳固，不断加深护城河。1）产品与渠道融合化布局，强者愈强：公司加强全渠道布局和全领域拓展，发挥大家具品牌平台优势，实现各品牌壮大和融合，建立绝对竞争优势；2）创新化为核，实现差异：公司不仅在产品端加强研发，迎合终端需求，还在营销端全面创新，实现直播、拎包、零售整装的迭代；3）信息化助力，全面赋能：公司自主研发的CAXA 全流程信息化系统已经全面上线，实现前后端信息化全覆盖，未来将持续加大信息化系统的渗透力度和更新迭代速度。
盈利预测与估值
基于公司终端销售持续加速复苏，我们上调2021/2022 年每股盈利预测3%/4%至4.29/5.08 元，当前股价对应2021/2022 年38 倍/32 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于公司业绩持续高增及龙头地位稳固，我们上调目标价13%至188 元，对应44 倍2021 年市盈率和37 倍2022 年市盈率，较当前股价有16.8%的上行空间。
风险
原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业竞争进一步加剧。