事件：公司发布2020 年年报，报告期内实现营收385.02 亿元（+18.75%），实现归母净利润48.52 亿元（+11.71%），实现归母扣非净利润46.37 亿元（+11.75%），经营活动现金流净额56.35 亿元（+20.30%），拟每10股派发现金红利4.2 元（含税）并以资本公积金转增2 股。
四大业务板块均衡发展：公司电网自动化及工业控制实现营收215.30亿元（+16.40%），毛利率26.31%（-2.37 个百分点），继电保护及柔性输电实现营收60.14 亿元（+4.97%），毛利率38.06%（+3.54 个百分点），电力自动化信息通信实现营收65.01 亿元（+30.44%），毛利率20.11%（-5.22 个百分点），发电及水利环保实现营收25.62 亿元（+47.53%），毛利率13.39%（+1.92 个百分点）。
供货国家重大灯塔项目，二次系统龙头地位尽显：公司柔直领域技术国际领先，继保领域技术国内龙头，报告期内持续供货国内重点项目。公司凭借在电力二次系统的长足积淀，积极开拓轨道交通二次系统市场，轨交综合监控系统已用于北上广深等城市并持续扩张。公司立足水火风光全方位应用优势，报告期内加大海风研发，海上风电场一体化监控、海上智能升压站处于国际先进水平，成功为乌东德水电站提供巨型水电监控系统。一个好汉三个帮，公司深入拓展南网市场，成功落地广东直流背靠背、南网主网高压保护框架、贵州省调一体化智能系统、南网网级计量生产调度平台、深圳精准切负荷等重大灯塔项目。公司创新研制的新一代调度系统已完成集中测试，预计将在未来3-5 年逐渐兑现。
电网数字化坡长雪厚，加快“两翼齐飞”布局：公司推进核心产业与新兴产业“两翼齐飞”战略格局。“双高”特性亟待研发建设具有“智能、安全、开放、共享”特征的数字化电网，公司依托电网业务优势拓展轨交、工控、智能制造等新型业务领域，同时大力拓展工程总包、运维服务、设备租赁服务，培育新的利润增长点。公司依托产业集团优势，稳步推进功率半导体、大容量变流技术，目前已完成3300V 等级IGBT/FRD流片，实现6MW 风电变流器批量交付和投运，未来有望成长为覆盖发输配用各环节的二次龙头。
投资建议：我们预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为452.8 亿元、525.3 亿元和610.4 亿元，对应归母净利润为60.3 亿元、70.0亿元和82.2 亿元，以昨日收盘价计算PE 为25.1 倍、21.6 倍和18.4 倍，维持买入评级。
风险提示：电网投资不达预期；电网数字化进度不达预期；公司新业务市场开拓不达预期。