公司发布2020 年年报：实现营收385.02 亿元，同增18.75%；归母净利润48.52 亿元，同增11.71%；扣非归母净利润46.37 亿元，同增11.75%；毛利率为26.8%，同比下降1.9pct；净利率为13.54%，同比下降2.1pct；EPS为1.06 元，符合市场预期。2020Q4 单季度：实现营收184.05 亿元，同增20.73%；归母净利润23.03 亿元，同增4.83%；扣非归母净利润22.2 亿元，同增3.92%；毛利率为24.9%，同比下降3.74pct；净利率为13.41%，同比下降2.46pct。
全年逆势稳健增长，在手订单规模持续扩张。二季度以来公司经营显著回升，持续在电网企业复工复产、能源互联网建设、数字电网中发挥引领作用。2020 年电网投资额4699 亿元，同比下降6.20%，公司市场开拓顺利，核心产品份额持续提升，营收与业绩逆势稳健增长。截至2020 年底，公司在手订单达455.72 亿元，同比增长14%左右，其中2020 年新签在手订单255.46 亿元。
集成、信通、发电及水利环保业务增速较高，整体毛利率小幅下降。2020年公司电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、集成及其他业务营收增速分别达16.40%/30.44%/4.97%/47.53%/29.41% ， 业务占比分别为55.9%/16.9%/15.6%/6.7%/4.7%。2020 年公司整体毛利率小幅下降，其中继保及柔直、发电及水利环保业务毛利率有所提高，硬件类业务、基础设施类业务占比致电网自动化、信通等业务毛利率同比下降。
新型电力系统加速建设，全产业链龙头充分受益。“碳中和”大目标下电网加速推进新型电力系统建设，2021 年电网投资增速有望复苏，电网智能化&信息化、特高压直流&柔直项目、新能源云平台、新一代调度系统（能量管理系统）、源网荷储综合能源项目、电力交易市场、配网环节等投资规模预计加速。公司为电网全产业链龙头，在上述环节技术优势凸显，有望充分受益。
投资建议：公司碳中和背景下，国网积极推动新型电力系统建设，2021 年电网投资增速有望复苏，特高压直流&柔直、新能源云平台、新一代调度系统（能量管理系统）、源网荷储综合能源项目、电力交易市场等投资预计加速。公司为电网全产业链龙头，研发技术实力绝对领先，作为电网碳中和转型升级与核心技术攻关的主要承担者，订单及业绩增速有望持续上台阶。预计2021-2023 年公司归母净利润将分别达61.63/73.79/86.73 亿元，EPS 分别为1.33/1.60/1.88 元，对应2021 年4 月22 日收盘价PE 分别为23.6/19.7/16.8，维持增持评级。
风险提示：电网投资不及预期、市场竞争加剧、特高压建设不及预期