公司公告1Q21 预测盈利同比增长40%-50%
安琪酵母发布2021 年第一季度预增公告：公司经初步测算，1Q20公司归母净利约为4.25-4.55 亿元，同比增长40%-50%；公司预计1Q20 主营业务收入增长25%-30%。业绩预增公告的情况较高于市场预期。
关注要点
1Q21 业绩预增表现亮眼，预计国内市场好于海外。公司公告表示1Q21 烘焙面食、YE 食品调味、动物营养、微生物营养等业务增速较快，并且为应对原料成本上涨实施了产品提价。我们预计国内业务好于出口，并且YE 和小包装业绩表现较优：根据我们的草根调研，海运成本在1Q21 处于高位，我们预计公司1Q21 出口业务增速会相对放缓。面对国内市场，我们调研观察1Q21 渠道中小包装酵母需求较好，“零添加”等天然健康调味品及食品的需求旺盛，因此我们预计1Q21 公司YE 产品及小包装酵母销售表现较好。另外，我们调研发现酵母行业中在一季度龙头公司具有提价动作，涉及到酵母提取物、大包装酵母产品。2020 年安琪酵母对小包装的提价始于3 月份，因此2020 年1Q 基数相对较低。
面对2021 年全年，我们预计公司净利润有望实现双位数增长。1）收入端：我们保持原有建设同比增长14.8%，我们预计2021 年价格增长对收入增长的贡献有望超过销量增长贡献。2）毛利率端：
鉴于1Q 收入及业绩预告高于我们的预期，我们调整了对全年小包装酵母的假设，并且结合其他产品提价可覆盖大部分成本上涨压力的假设，我们预计2021 年毛利率相比2020 年降低幅度约0.7ppt。3）费用率：我们延续原有假设，按照公司2021 年财务预算，管理/研发费用及税费都有一定的压缩空间。
展望中长期发展，成本承压背景下更有利于安琪酵母进行市场整合，并且我们看好具有高成长性的YE 抽提物业务。1）格局整合机会：2021 年糖蜜价格处于高位，我们调研发现部分中小型酵母厂面临更大的成本压力、且难以增加市场投入。我们预计在这样的背景下，安琪酵母有望整合小企业的市场份额，抢占客户及渠道。2）看好YE 成长性：YE 产品是一种非食品添加剂的鲜味物质，广泛应用于休闲食品、酱油、肉制品等领域。目前我们估计公司YE 抽提物占比超15%左右，我们预计该业务在未来五年复合增速在20%以上。
估值与建议
考虑公司2021 年小包装规模高于此前预期，我们上调2021/2022年净利润1.6%/1.0%至15.4/17.8 亿元。当前股价对应29.6 倍2021年P/E。我们维持跑赢行业评级并提高目标价5.7%到65 元，目标价对应2021/2022 年34.8 和30.1 倍P/E，较当前股价有17.5%的上行空间。
风险
需求大幅波动、原材料价格大幅上行、竞争加剧。