事件：公司发布2021 年一季度报告。2021 年一季度公司实现营业收入26.56 亿元，同比增长29.6%；实现归母净利润4.42 亿元，同比增长45.7%。
营收增长贴近业绩预告上限。
量价齐升，营收业绩超预期。根据公司2021 年实现营收102.56 亿元（同比+14.8%）、净利润同增10.32%的经营目标，Q1 表现超预期。我们认为一方面国内B 端恢复叠加海外稳步扩张带动量增，另一方面公司通过提价推升价涨。1）分产品：公司各项业务均环比加速，其中酵母及深加工产品营收增速约29%，制糖及包装类产品营收增速分别加速至40%、59%，制糖业务增速扭负为正（同比+82%）。2）分渠道：国内B 端恢复带动增长，叠加提价效应成为支撑增长的主要引擎，Q1 国内、国外营收增速分别约为36%、17%。其中国内线上、线下营收增速分别约63%、17%。
产能利用率提升叠加费用控制良好，净利率同比提升明显。根据新收入准则，运费调整带动Q1 销售费用率下滑4.3pct，毛利率表观同步下调4.7pct。而净利率角度来看，净利率同比提升1.3pct。我们认为主要原因系：1）公司在2020 年Q1 及2021Q1 均采取酵母提价措施，Q1 享受双重提价效应，同时公司作为行业龙头，面对成本上行压力，具备持续提价能力。2）产能利用率提升支撑毛利率。3）人民币贬值带动财务费用率明显下降。作为全球化公司，人民币汇率波动会对盈利水平产生一定影响。具体到费用方面，Q1 财务费用率同比明显下滑1.5pct 至0.27%，我们认为主要原因系人民币贬值带动汇兑损失减少。其他费用率如管理费用率、研发费用率分别变动-0.93pct、-0.04pct，管理费用率亦有较为显著的下滑。
“十四五”规划迎来开门红，产能扩充助力长期发展。2021 年Q1 公司增长表现超预期，进度表现较好。同时根据公司“十四五”规划，2025 年期望实现营收150 亿元，五年营收复合增速约11%。在国内C 端市场潜力有待开发、B 端需求恢复支撑增长的背景下，产能有序扩张将为增长垫定基础。
根据公司公告，公司计划实施德宏年产1.5 万吨酵母抽提物绿色制造项目以及滨州年产5000 吨酵母提取物绿色制造项目，产能有望进一步扩充。
盈利预测：我们预计21/22/23 年营收分别为103.8/118.3/135.5 亿元，同比+16.2%/14.0%/14.5%； 归母净利润15.4/17.5/20.3 亿元， 同比+12.2%/13.6%/16.1%；对应PE 分别31/27/23 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动风险。