21Q1 业绩接近预告上限，增收增利并进
2021 年4 月20 日公司发布一季报：实现营收/归母净利5.3/1.0 亿元，同比+49.0%/+47.3%、环比+5.1%/+2.0%，收入及归母净利均接近业绩预告上限，系海外家庭休闲草需求强劲及越南高利润率产品生产增多所致。我们认为公司产能持续加码且管理效益提升带来投产加速，叠加龙头地位下高抗风险能力带来的利润率韧性，我们上调21-23 年EPS 至1.33/1.74/2.29 元（前值1.30/1.67/2.18 元），可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值33x，给予21 年33xPE，目标价43.88 元；绝对估值WACC=8.3%/g=1.5%，目标价59.12 元。取目标价均值51.50 元（前值43.10 元），维持“买入”评级。
海外休闲草需求旺盛，利润率保持稳健
公司21Q1 收入实现大幅增长，一方面得益于21Q1 越南二期投产，另一方面系海外休闲草需求旺盛带来的订单高增。21Q1年公司整体毛利率31.3%，同比-0.65pct，运费计入营业成本有一定影响，剔除后预计降幅较低；21Q1归母净利率18.6%，同环比-0.21/-0.37pct，接近业绩预告上限值19%，考虑21Q1 原料大幅涨价影响，公司利润率依然保持较高韧性，系所得税减免、成本更低的越南生产增多导致。
21Q1 财务费用显著下降，业务量及铺底资金增多拖累经营性现金流21Q1 期间费用率10.7%，同比-2.4pct，销售/管理/研发/财务费用率4.0%/4.2%/3.5%/-1.0%，同比-0.73/-0.01/-0.28/-1.39pct，财务费用率减少系利息收入增长及汇兑收益增加所致。21Q1 公司实现经营性现金流净额732 万元，同比下降较多，主要系21Q1 营业收入增加导致合同信用期内应收款项增加，以及越南二期投产后铺底流动资金支出增加所致。
产能持续加码，增效与技改扩充现有产能
据20 年年报，公司越南二期 21Q1 已投产，全面达产后公司产能有望达到9500 万平且产能不断加码，市占率或继续保持高速增长。此前越南一期投产到满产约为1 年半（19Q1 达产，20Q3 满产），二期或仅用半年便可满产，彰显公司越南管理效益持续提升及在手订单较为旺盛。此外，公司年报披露国内/越南二期产能分别为4900/2600 万吨，显著高于去年10 月招股书中披露的4000/2000 万吨，系持续加大设备技改导致。我们认为公司高成长性、高护城河优势显著，龙头地位稳固。随着海外疫情逐步减弱以及我国出口高景气，休闲草居家消费需求有望保持高增，公司作为行业龙头有望充分受益。
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