事件描述
公司发布2021 年一季报：报告期内实现收入5.3 亿元，同比增长49%；实现归母净利润1.0 亿元，同比增长47%；实现扣非归母净利润1.0 亿元，同比增长78%。
事件评论
收入和净利均同比高增。公司2021 年1 季度收入同比大幅增长49%，主要源于家庭消费类的休闲草产品需求强劲，草坪行业发展趋势向好，同时越南一期项目达产，越南二期项目投产，增厚公司收入。公司扣非归母净利润大幅增长78%，远超收入增速，或受益于越南公司享受企业所得税免税优惠政策，1 季度所得税率仅为5.2%，同比下降5.8 个百分点。而归母净利润同比增速弱于扣非净利，主要因为上年同期收到大额政府补助，其他收益项约1800 万元，而今年仅约300 万元。
费用率下降，盈利能力维持稳定。2021 年1 季度公司毛利率为31.3%，上年同期为32.0%，同比下降0.7 个百分点。期间费用率10.7%，同比下降2.4 个百分点，其中销售、管理、研发费率分别下降0.7、0.0、0.3 个百分点。而财务费率大幅下降1.4 个百分点，主要系本期利息收入增长及汇率变动影响所致。最终因为本期非经常性收益减少，净利率仍同比小幅下降0.2 个百分点至18.6%。
经营质量有所下降。2021 年1 季度公司经营性现金流净额为0.1 亿元，上年同期为0.8 亿元；净现比为0.07，上年同期为1.19，同比下降1.11。公司收现比有所下降，2021 年1 季度为0.87，上年同期为0.96，同比下降0.09。公司现金流同比弱化或主要源于：1）合同信用期内应收款项增加；2）越南二期投产，铺底流动资金支出增加。未来随着越南二期项目达产，公司现金流有望好转。
越南项目进展顺利，成长进行时。越南一期项目达产有效缓解了产能瓶颈，截至2020 年末，公司已拥有年产6900 万平方米人造草坪的生产能力。越南二期项目已于2021 年1 季度投产，预计达产后公司产能将达到9500 万平方米。若考虑有效产能，则2021 年约为8500 万平方米，较2020 年产量提升50%以上。公司目前也正在积极规划新的生产基地建设项目，以满足未来2-3 年内不断增长的市场需求。产能释放和市场开拓支撑下，我们有望看到公司两大变化：一是全球市占率持续提升，二是规模效应下的成本下降。
预计公司2021-2022 年归母净利润为5.4、6.8 亿元，对应估值30、23 倍。
风险提示
1. 全球经济出现大幅下滑；
2. 公司产能投放低于预期。