事件
洽洽食品公布2021 年一季报，21Q1 公司实现营收13.79 亿元，同比+20.22%，归母净利1.98 亿元，同比+32.70%，扣非归母净利1.77 亿元，同比+38.12%。
EPS 为0.39 元。
投资要点
春节错峰+坚果恢复，收入保持稳增。公司21Q1实现营收13.79亿元，同比+20.22%，增速符合市场预期，保持20%+高增主要系春节错峰，礼盒装产品旺销+每日坚果恢复所致。分品类看，预计瓜子增速在10%左右，主要系去年2、3 月瓜子旺销基数较高所致，其中蓝袋增速预计15-16%；每日坚果增速50%+，主要系礼盒装产品拉动+每日坚果恢复及新品放量协同所致。剔除春节时点影响，21Q1+20Q4 比20Q1+19Q4 增长9.12%，增长较为稳健。20Q1 回款同比+5.83%，低于收入，我们判断主要系部分备货在20Q4 进行所致，收入增速在20%+主要系20Q4 预收款确认收入所致，从合同负债+其他流动负债测算预收比20 年末-18.66%。
成本红利对冲费投加大，盈利能力持续提升。公司2021Q1 实现归母净利润1.98亿元，同比+32.70%，扣非后归母净利润1.77 亿元，同比+38.12%，增幅超预期。2021Q1 公司净利率为14.33%，同比+1.35pct，毛销差同比+1.26pct，费投加大背景下，盈利能力持续提升。
成本红利：21Q1 公司毛利率为30.68%，同比+1.67pct，主要系成本红利所致，其中瓜子毛利率提升贡献较大。公司20Q4 末增加了原材料储备，预计后续毛利率将维持稳中有升。
费投逐步恢复：2021Q1 年公司费用率13.81%，同比+0.17pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为9.37%/4.42%/0.56%/-0.53%，同比+0.40pct/-0.29pct/-0.10pct/+0.15pct。销售费用率环比+2.53pct，主要系促销、推广等投放逐步恢复常态所致，管理费用率环比+0.77pct，对应支付给职工以及为职工支付的现金环比+46.22%，主要系年终奖发放所致。
公司看点：
1）每日坚果发力，未来将重点布局坚果品类。每日坚果与洽洽曾经转型切入的薯片、果冻等其他增速放缓、且没有先发优势的的品类不同，目前该产品仍处于需求高速增长的蓝海阶段。我们预计洽洽凭借其线下渠道优势、产品差异化及品牌知名度在高成长的坚果市场得以分一杯羹，若每日坚果持续放量，叠加新品推广，则有望进阶为洽洽的超级大单品。
2）红袋持续下沉，蓝袋拓展发展。公司未来将以提升红袋瓜子产品力为基础，强化市占率和品牌效应，扩大消费场景，提升消费频次。蓝袋方面，公司将扩大海盐、藤椒、芝士等销售范围，加大市场宣传，不断提升市场份额。
3）产能扩张进行时，助力品类放量。公司设立滁州子公司，总投资6 亿元，负责10 万吨坚果休闲食品项目；公司通过重庆洽洽食品二期工业园建设议案，总投资3.57 亿元，建成后年产香瓜子1.8 万吨、原香瓜子3000 吨、山核桃/焦糖瓜子9000 吨、坚果类3000 吨，达产年预计新增营业收入10 亿元，利润总额2 亿元，投资回报期为6.7 年（含2年建设期）。
4）绑定员工利益，经营活力有望持续释放。公司在2018 年-2022 年间每年设立一批员工持股计划，共计5 批，进一步绑定员工利益，内生性经营效率有望提升。2021 年1 月9 日，公司公布第五期员工持股草案，本期共覆盖员工合计不超过44 人，公司以48.36 元/股的价格受让回购的11.68 万股股份，回购均价为27.11 元/股，回购股份数为184.41 万股。
盈利预测及投资建议：短期看，预计21 年瓜子有望实现10%左右增长，坚果实现20%-30%+增长（含新品放量），其中藤椒瓜子、益生菌、燕麦片目标为1-2 亿，预计整体收入增长区间为15-20%，同比修复。中长期看，公司内部体制优化（事业部+阿米巴模式），新品放量趋势良好，核心瓜子品类结构不断优化，叠加自动化率提升对坚果毛利率的提振，预计收入、利润均保持稳增。我们根据公司一季报，调整了盈利预测，预计公司2021年收入及归母净利润分别为60.98 亿元（同比+15.3%，下同）及9.68 亿元（+20.2%）。对应2021 年4 月21 日收盘价，公司21 年PE 为29x，维持“审慎增持”评级。
风险提示：宏观经济下滑，食品安全问题，品类扩张失败，原材料价格上涨