事件描述
公司2020 年全年实现营业总收入52.89 亿元，同比增长9.35%，归母净利润8.05 亿元，同比增长30.73%。其中公司2020Q4 实现营业总收入16.38 亿元，同比增长1.25%，归母净利润2.75 亿元，同比增长27.80%。
事件评论
2020Q4 收入增速有所放缓，全年盈利能力持续改善。公司2020 年四季度实现营业总收入16.38 亿元，同比增长1.25%，预计主要受春节跨期因素影响所致，由于2020 年春节备货主要集中在2019 年12 月份，而坚果炒货行业春节一般为最传统旺季，因此同期基数相对较高；另外叠加公司2020 年四季度末降低库存、控制发货等措施来保证产品新鲜度的影响，导致2020Q4 单季收入增速环比全年有一定程度放缓。2020 年公司盈利能力进一步提升，利润增长显著快于收入增长，预计主要由于产品结构改善，规模效率提升等因素影响。
葵花籽业务稳健增长，坚果业务逐步回暖。分品类来看，2020 年公司葵花籽业务收入37.25 亿元，同比提升12.80%，毛利率33.35%，同比下降1.65pct，保持业务整体稳定增长：传统红袋瓜子增长10%以上；蓝袋瓜子风味化以及渠道拓展不断突破，全年含税销售额突破10 亿元，实现稳健增长，其中新品藤椒瓜子实现含税销售额近1 亿元。公司坚果业务收入9.5 亿元，同比提升15.14%，毛利率28.29%，同比提升1.78pct；公司坚果业务随着去年下半年疫情影响逐步缓解、社交消费逐步恢复，叠加新品益生菌每日坚果及坚果麦片的亮眼表现，销售端表现逐渐回暖。
展望今年整体布局，蓝袋瓜子新品口味丰富及渠道拓展有望延续，同时红袋瓜子有望实现渠道进一步下沉、全域营销及海外市场持续发力，公司葵花籽业务整体有望保持稳健增长。坚果业务层面，益生菌每日坚果及坚果麦片等新品今年亦有望进一步加大铺货力度，功能性、风味化和消费场景的延伸正逐步打开公司坚果业务发展空间。
公司2020 年归母净利率提升2.74pct 至15.22%，毛利率下降1.37pct 至31.89%，期间费用率下降4.64pct 至14.57%，其中销售费用率下降4.00pct 至9.76%，销售费用率与毛利率下降主要由于新收入准则将合同履约成本运费调整至“营业成本”所致，如若还原同期口径公司全年毛利率为34.43%，同比提升1.37pct。预计公司2021/2022 年EPS 分别为1.95/2.31 元，对应PE 分别为27/22 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1. 原材料价格波动；收入增长不及预期；
2. 新品推广不及预期等。