公司动态事项
公司发布2020年年报，公司全年实现营收52.89亿元/+9.4%，归属净利润为8.05亿元/+30.7%，扣非归属净利润为6.89亿元/+43.0%。20Q4公司实现营收16.38亿元/+1.2%，归属净利润为2.75亿元/+35.5%。
事项点评
瓜子受益稳增，坚果下半年恢复
公司瓜子业务受益于疫情宅家消费保持稳健增长，红袋通过弱势市场提升、渠道下沉、海外拓展等实现销售额10%以上增长；蓝袋通过拓渠道、扩SKU等含税销售额突破10亿元，其中新品藤椒瓜子全年含税销售额近1亿元。坚果业务上半年受疫情影响动销放缓，下半年逐渐好转， 全年实现收入9.5 亿元/+15.1% ， 其中20H2 收入为6.44 亿元/+18.0%。20Q4公司收入增速放缓主要系21年春节靠后导致出货量集中在21年1月且19年同期因20年春节靠前基数较高。
毛销差扩大，公司净利率创新高
20年公司净利率为15.2%/+2.7pct，扣非归属净利率为13.0%/+3.0pct，其中Q4净利率为16.8%/+4.2pct，公司年度净利率创下新高。其原因：
（ 1 ） 由于运费调整， 公司毛利率为31.9%/-1.4pct ， 还原后34.4%/+1.1pct。其中瓜子、坚果毛利率（新口径）分别为33.3%/-1.7pct、28.3%/+1.8pct，坚果毛利率提升主要受益于采购价格略有下降和生产自动化水平提升；（ 2 ） 销售费用率为9.8%/-4.0pct ， 还原后12.3%/-1.5pct，主要系疫情导致部分促销和营销推广活动受阻，且春节的促销活动更多后移至21Q1，公司全年毛销差为22.1%/+2.6pct。
产品矩阵日趋完善、渠道精耕不辍
产品端，公司坚守瓜子坚果主业，瓜子方面红袋提升产品力、完善产品矩阵，蓝袋继续拓展渠道和品类、藤椒、海瓜子等新品持续突破，葵珍卡位高端、提高市占率；坚果打造每日坚果三驾马车“小黄袋+小蓝袋益生菌+燕麦片”，全面发力抢占市场，并聚焦核心品项打造坚果礼品矩阵，未来通过功能和风味创新等不断拓展坚果+产品矩阵。
渠道端，公司推进渠道精耕，传统红袋渠道下沉、蓝袋增加渠道渗透率、并在重点市场和区域推动每日坚果销售，同时积极布局to B、餐饮、社区团购等新渠道，海外将对泰国和越南进行全渠道深耕，且在日本、美国、韩国等国家市场突破。匹配增长导向，公司优化组织架构，21年将继续推行事业部、BU制运营模式，并深化合伙平台，升级事业部制，且推进薪酬市场化改革、加快人才培养和发展。
投资建议
预计公司2021-2023年归属净利润分别为9.14/10.83/12.46亿元，对应EPS分别为1.80/2.14/2.46元/股，对应PE分别为29/24/21倍（按2021/4/16收盘价计算）。维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、固定资产折旧大幅增加等。