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4 月19 日晚，公司发布2021 年第一季度报告，实现营业收入18.62亿元，同比增长43.47%，实现归母净利润3.96 亿元，同比增长44.39%，经营性现金流净额4.29 亿元，同比增长232.52%。
简评
1、项目交付进展顺利，业绩高速增长，超出市场预期。
2021 年第一季度，公司实现营业收入18.62 亿元，同比增长43.47%，实现归母净利润3.96 亿元，同比增长44.39%，业绩表现超出市场预期。2020 年第一季度，受到疫情影响，公司智慧制造等业务项目执行滞后，导致营业收入较2019 年第一季度下降7.4%，但公司2020 年一季度归母净利润同比增长45.86%，因此今年一季度净利润继续高增，好于预期。随着项目订单持续落地和业务正常开展，预计2021 年第一季度公司收入增长主要来源于智慧制造项目交付确认及IDC 上架稳步提升，经营性现金流同比大幅提升主要由于去年一季度的开票和回款情况偏低所致。
2、软件开发业务毛利率有望提升，研发持续投入布局前瞻业务。
2021 年第一季度，公司销售毛利率为36.64%，去年同期为36.62%，基本持平，2020 年全年毛利率水平为29.13%。公司软件开发业务中，不同项目的毛利率差异较大，各季度项目交付确认导致的销售毛利率变化具有一定不确定性，但近3 年公司软件开发业务毛利率水平呈现同比提升趋势。我们认为，随着公司在软件开发业务项目实施的熟练程度提高，销售毛利率将逐步提升，预计未来公司整体毛利率将有进一步提升空间。2021 年第一季度，公司销售费用为4005 万元，同比增长19.97%，销售费用率为2.15%，同比下降0.42 个百分点；管理费用为5357 万元，同比增长22.55%，管理费用率为2.88%，同比下降0.49 个百分点；研发费用为1.95 亿元，同比增长82.08%，研发费用率为10.46%，同比增加2.22 个百分点，主要由于公司在工业互联网、智慧制造及云计算等业务的研发投入增加所致；财务费用为-178 万元，去年同期为-977 万元，主要由于银行定期存款结息时间差等因素，利息收入同比减少631 万元所致。
3、IDC 项目建设稳步推进，核心区域资源储备较好。
截至一季度末，公司在建工程为9402 万元，较去年年末增加99.44%，主要由于宝之云IDC 五期建设项目投资支出增加所致。
2020 年，公司完成宝之云IDC 四期3 号楼项目交付，截至2020 年底宝之云IDC 一期至四期项目的物理机柜数量预计已超过2.5 万个，同时公司积极推动宝之云罗泾基地、梅山基地等项目的开工建设，项目完成后将新增物理机柜数量超过1.7 万个，2020 年内已开始宝之云IDC 五期1 号楼项目的建设工作。我们认为，当前IDC 行业的新竞争格局已逐步形成，核心区域资源储备将是关键因素，公司在长三角地区资源储备丰富，同时积极探索外部合作、合资或兼并收购等发展机会，将为公司IDC 业务提供持续增长动力。
4、投资建议：行业地位领先，各项业务发展良好，维持“增持”评级。
公司在IDC、工业互联网领域处于领先地位，IDC 核心区域资源储备丰富，依托战略客户需求积极进行产业布局，智慧制造和智慧城市业务规模快速提升，并向各行业领域进行横向扩张，未来业绩增长可期。我们认为，市场应该更关注公司工业互联网业务，预计公司2021-2023 年营业收入分别为122.91 亿元、162.43 亿元和212.3亿元，同比增长率分别为29.14%、32.16%和30.7%，归母净利润分别为16.72 亿元、22.81 亿元和29.8 亿元，同比增长率分别为28.55%、36.46%和30.61%，当前市值对应PE 分别为44x、32x 和25x，维持“增持”评级。
5、风险提示：
IDC 行业竞争加剧；公司IDC 项目建设交付进度不及预期；已交付IDC 项目上电进度不及预期；2020 年IDC新增交付量较少，影响2021 年业绩增速；钢铁数字化需求不及预期；工业互联网业务客户扩展情况不及预期等。