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容百科技发布2020 年年报及2021Q1 业绩预告
容百科技发布2020 年年报，公司实现营业收入37.95 亿元，同比减少9.43%，实现归属于上市公司股东的净利润2.13 亿元，同比增长143.73%，对应EPS 为0.48 元/股。报告期内，公司加权净资产收益率为4.85%，同比提升2.44 个百分点。
另外，公司近期也发布了2021Q1 业绩预告，预计单季度实现归母净利润6477-9477 万元，同比增长257%-376%。
简评
高镍三元材料出货高增长，坏账损失减少致使利润高增去年下半年以来，国内新能源汽车产业链景气度回升。公司作为三元正极材料龙头企业，去年实现三元正极材料销量2.63 万吨，同比增长20.19%，其中NCM811 高镍产品占比进一步提升。全年公司三元正极材料营业收入达到35.14 亿元，同比下降2.93%。
另外，2019 年公司对部分客户的应收账款余额计提了约1.55 亿元的坏账损失，2020 年坏账损失影响消除后公司利润实现了较大幅度的增长。
国内外大客户均实现突破，产能扩张有望加速
公司凭借对高镍正极材料的高效研发与量产能力，进一步与优质客户建立战略合作关系，客户结构不断优化，在宁德时代、孚能科技、亿纬锂能、蜂巢能源等一批国内优质客户上的开发上取得突破性进展。同时，公司加大海外市场开发力度，与SK 等国际优质客户的合作也取得了重大进展。目前，公司三元正极材料产能达到4 万吨以上，随着湖北、贵州、韩国三大制造基地在建产能的投产，今年年底公司产能预计将达到12 万吨以上。
三元材料盈利能力预计将持续提升
2020 年，公司三元正极材料单吨净利润约为6000 元/吨。受到上半年疫情影响，公司开工率有所下降，导致三元材料业务毛利率水平为12.8%，同比下降2.72 个百分点。在下游需求持续处于高景气的情况下，我们预计公司产能利用率不断增加，从而摊薄单吨固定成本。同时随着前驱体自供率的上升，公司三元正极材料的盈利能力有望随之不断提升。
首次覆盖，给予公司“买入“评级
根据公司2021 年一季度业绩预告，公司单季度实现归母净利润6477-9477 万元，同比增长257%-376%。我们预计，新能源汽车产业链高景气状态有望贯穿今年全年。公司客户资源优势明显，在未来产能不断投放的过程中，其业务规模有望持续扩大，同时前驱体自供率以及产能利用率的提升也将助推公司盈利能力改善。我们预计公司2021-2023 年公司将分别实现归母净利润5.51、8.82、12.61 亿元，对应当前PE 分别为45.69、28.57、19.98 倍，首次覆盖给予公司买入评级。
风险提示：新能源汽车产业链景气度不及预期、三元正极材料价格下跌、公司在建产能投产进度不及预期。