2020 年业绩符合此前业绩快报
长安汽车发布2020 年业绩：全年营业收入845.7 亿元，同比+19.8%，归母净利润33.2 亿元，大幅扭亏，扣非归母净亏损32.5亿元，大幅减亏；对应Q4 营业收入287.2 亿元，同比+12.7%、环比+24.6%，归母净亏损1.6 亿元，符合此前业绩快报。
发展趋势
毛利率达季度新高，自主盈利提升，JV 品牌结构向上。4Q20 非经常性损益9.9 亿元，对应扣非净亏损11.5 亿元，其中投资净亏损3.7 亿元，合营及联营企业投资亏损3.5 亿元，对应自主亏损约8.0亿元；而4Q20 资产减值损失13.1 亿元，年底自主及合资减值计提金额较大、压低利润。费用端，4Q20 费用率合计14.2%，其中管理费用率同比+6.2ppt 至6.7%，主要为4 季度计入新能源积分购买支出，同时年底职工薪酬增加。
考察自主盈利，4Q20 毛利率16.3%（扣减税金及附加），环比+6.2ppt、同比微增（考虑运费会计准则变化，同比增幅更大），为近年新高，全年毛利率达到11.2%，同比+0.7ppt（考虑准则变化，同比+3ppt 左右），体现自主品牌盈利较好的提升。合资方面，长安福特、长安马自达2020 年实现收入492.5 亿元、172.7 亿元，对应单车收入19.54 万元、12.57 万元，相比2019 年均有所提升，新车型导入带动产品结构向上，福特表现更加明显；全年100%股权对应利润分别为1575 万元、14.8 亿元，2H20 净利润为11.6 亿元、8.2 亿元，净利率分别为3.5%、7.9%，JV 品牌盈利企稳回升。
自主量增放利、合资企稳回升，加速智能化及电动化转型。我们看好自主品牌强产品周期，公司预告1Q21 业绩，自主盈利、合资企稳的逻辑已经有所兑现。此外，公司于上海车展宣布2030 愿景，计划投入1500 亿元用于智能化转型，组建3000 人的软件团队，加速推进自动驾驶“北斗天枢”2.0；公司以自研为基，与华为、CATL 成立合资公司打造全新高端智能汽车品牌。公司计划2022年将实现L4 级智能网联汽车上市，基于方舟和CHN 两大架构，未来五年内推出26 款全新智能电动车。我们认为公司自研+协同两条腿走路，形成梯度化的新能源产品矩阵，进一步打开成长空间。
盈利预测与估值
当前A/B 股股价对应2021 年18.5/6.4 倍P/E，我们维持2021-2022年盈利预测不变，维持跑赢行业评级不变，维持A 股目标价21 元目标价不变，基于流动性提升上调B 股目标价21.4%至8.5 港元，对应2021 年23/8 倍P/E，较当前股价有20.8%/21.1%上行空间。
风险
行业需求反弹不及预期；新车型表现不及预期。