1Q21 业绩符合我们预期
云天化公布1Q21 业绩：收入132.1 亿元，同比增长18.32%，环比增长8.2%；归母净利润5.75 亿元，同比增长50 倍，环比增长246%，对应每股盈利0.31 元，贴近业绩预告上限。1Q21 扣非净利润4.91亿元，同比增加5.24 亿元；经营活动现金流净额12.56 亿元，同比增长22.4%。截至1Q21 末公司资产负债率83.18%，较2020 年底下降0.7ppt。1Q21 公司主营业务利润率14%，营业利润率6.1%，净利润率4.4%。
1Q21 业绩同/环比大幅增长，主要是由于磷肥、聚甲醛等产品价格上涨，同时合成氨原料自给率提升以及实施硫磺战略储备等，主要产品原料成本和运营成本得到有效控制，主要产品毛利同比增加。其次，2020 年以来贷息负债规模下降较多且综合资金成本持续优化，1Q21 财务费用同比下降33%至2.9 亿元，1Q21 整体期间费用同比下降14.1%至11.65 亿元，期间费用率同比下降3.3ppt至8.8%。
发展趋势
1Q21 磷肥及尿素价格上涨明显，继续看好磷酸二铵景气。受益于农产品价格上涨拉动化肥需求提升，以及成本端原材料涨价推动，1Q21 公司磷肥、尿素等化肥价格上涨明显。1Q21 公司磷肥营收同比增长21.4%至28.7 亿元，其中磷肥销量同比下降2.6%至115.2万吨，磷肥价格同比上涨24.6%至2,490 元/吨；1Q21 尿素营收同比增长11.5%至26.9 亿元，其中销量同比下降3%至34.8 万吨，尿素价格同比上涨15%至1,926 元/吨。目前云天化磷酸二铵出厂价格3,000 元/吨处于历史较高水平，我们预计全球粮食作物价格上涨将继续提振二铵等化肥需求，同时全球磷酸二铵新增产能较少，磷酸二铵行业景气有望延续。
聚甲醛价格不断上涨，扩增产能巩固行业地位。随着全球经济复苏，下游汽车、电子电器等领域对聚甲醛的需求不断提升，聚甲醛供需改善价格不断上涨。1Q21 公司聚甲醛营收同比增长104.5%至3.1 亿元，其中销量同比增长46.7%至2.5 万吨，聚甲醛价格同比增长39.4%至12,511 元/吨。目前公司具备聚甲醛产能9 万吨，公司计划在新疆建设6 万吨/年聚甲醛产能，通过对现有技术的优化和改进，公司预计有望继续提高产品品质，进一步实现聚甲醛进口替代，巩固行业领先地位。
盈利预测与估值
我们看好磷酸二铵、聚甲醛价格以及公司费用下降，上调2021/22年盈利预测18%/13%至16.5/12.4 亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率9.0/11.9x。我们上调目标价13%至9.6 元，对应19.3%的上涨空间和2021/22 年11/14x 市盈率，维持中性评级。
风险
磷酸二铵、聚甲醛价格低于预期，农产品价格下滑。