投资要点
事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年实现营业收入211.9 亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润11.6 亿元，同比增长8.7 倍，毛利率15.66%，同比增加4.50pct。2021Q1 实现营业收入64.2 亿元，同比增长45.2%，归母净利润6.5 亿元，同比增长256.5%，环比增长36.8%，毛利率21.26%，环比提升4.76pct。
2020 年钴产品实现收入50.8 亿元，同比下降10.6%：2020 年公司钴产品实现收入50.8 亿元，同比下降10.6%，毛利率21.1%，同比提升9.8pct。钴产品出货2.26万吨，同比下降8.2%，主要是部分需求转受托加工。钴产品吨收入22.5 万元，同比下降2.2%，吨成本17.7 万元，同比下降13.7%，吨毛利4.7 万元，同比增加80.8%。
预计Q1 出货同比基本持平，今年钴产品出货稳步增长，随钴价中枢继续上移，公司钴产品吨毛利有望继续上行。
2020 年铜产品实现收入30.1 亿元，同比增长14.5%：2020 年公司铜产品实现收入30.1 亿元，同比增长14.4%，毛利率45%，同比提升12.5pct，超预期。铜产品出货7.8 万吨，吨收入3.85 万元，同比下降3.8%，吨成本2.1 万元，同比下降22.2%，主要是公司自供铜矿占比增加，吨毛利1.7 万元，同比增长30.8%。今年全球经济复苏，铜价持续上行。4 月16 日LME 铜报9182 美元/吨，同比上涨79.5%，较年初上涨18.4%，距离2011 年的历史最高点还差约10%。公司今年铜产品出货目标11 万吨，铜产品量价齐升，利润贡献有望继续超预期。
2020 年三元前驱体实现收入25.3 亿元，同比增长120%：2020 年公司三元前驱体实现收入25.3 亿元，同比增长120.0%，毛利率17.3%，同比提升1.4pct。前驱体出货3.3 万吨，吨收入7.6 万元，同比下降7.3%，吨成本6.3 万元，同比下降8.7%，吨毛利1.3 万吨，同比持平。公司凭借资源优势与LG、POSCO 成立合资子公司，实现利益绑定。前驱体产品已经进入到LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，已开始大规模应用到大众MEB 平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。公司今年前驱体目标出货量7 万吨-8 万吨，未来两年有望继续翻倍增长。
2020 年镍产品实现收入4.8 亿元，同比增长31.5%：2020 年公司镍产品实现收入4.8 亿元，同比增长31.5%，毛利率12.3%，同比提升9.4pct。镍产品销量4761吨，吨收入10.1 万元，吨毛利1.2 万元，目前公司镍业务主要是外购镍资源加工销售，以及自供前驱体原料。2020 年3 月公司投建6 万吨印尼华越湿法粗制氢氧化镍项目，预计2021 年底试生产；公司印尼华科火法4.5 万吨高冰镍已经开始建设，有望在2022 年底达产。2022 年开始公司将实现镍资源自供，镍产业毛利率将大幅提升。
投资建议：考虑公司贸易业务和代工业务基本稳定，钴、铜、镍、三元前驱体业务如期放量，预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别为28.6 亿元、33.1 亿元、41.8亿元，相当于2021 年29.6 倍的动态市盈率，维持“买入-B”的投资评级。
风险提示：铜产品价格大幅下行；新能源车销量不及预期；镍资源产能释放不及预期；其他生产突发事件的风险。