投资要点
公司发布2021 年一季度业绩：2021 年一季度，公司实现营收64.24 亿元，同比增加45.2%；归母净利润6.54 亿元，同比大幅增加256.5%；扣非归母净利6.59 亿元，同比增398.35%。
铜钴板块量价齐增是带动公司2021Q1 业绩大幅增量的核心原因：1）价格端：2021Q1 公司主营产品四氧化三钴、硫酸钴、金属钴、电积铜、三元前驱体销售均价均出现大幅上涨，分别环比+39.44%、+43.98%、+27.23%、+21.23%、+32.66%；同比+47.83%、+52.58%、+25.41%、+50.62%、+31.68%，铜钴价格大幅上行显著改善公司产品盈利能力。2）产销量端：公司现有钴3.9 万金属吨产能、铜11.1 万吨在产产能，三元前驱体全资产能5.5万吨/年（为2020 年3.33 万吨销量中主要贡献来源），此外与LG 化学和POSCO 合资建设的三元前驱体产能合计4.5 万吨/年，预计在2021 年上半年产品认证完成之后进入量产阶段。值得注意的是，因预收货款增加，公司2021Q1 合同负债为6.42 亿元，相比2020 年底大幅增加147.58%。3）毛利端：受益于铜钴板块量价齐升，2021Q1 公司毛利率环增4.8pct 至21.3%，净利率环增3.2pct 至10.4%。
公司产业链一体化进程布局加速，印尼镍钴项目与三元前驱体成为公司下一阶段放量核心。公司镍项目进展顺利，有望成功突破红土镍矿湿法HPAL冶炼技术瓶颈，构筑公司核心壁垒：1）年产4.5 万吨高冰镍项目预计2022年年底达产；2）印尼6 万吨镍金属湿法冶炼项目预计于2021 年下半年建成投产，于2023 年内实现满产；3）衢州华友3 万（金属）吨电池级硫酸镍项目预计2021 年建设完成。继续整合资源与客户，三元前驱体放量在即：1）年产5 万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料募投项目启动；2）深度绑定LG、浦项等核心客户，实现产品技术与客户结构的弯道超车，顺利进入全球一流的整车和电池供应链体系，形成强大的核心竞争力。
盈利预测与评级：我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计公司或分别实现归母净利22.79 亿元、30.2 亿元、39.37 亿元，EPS 分别为1.88 元、2.49 元、3.25 元，以2021 年4 月15 日收盘价为基准，对应PE 分别为39.2X、29.6X、22.7X。维持公司“审慎增持”评级。
终端需求不及预期，钴价大幅下跌及自身项目不及预期风险