21 年一季度公司归母净利润6.54 亿元，同比增长256.5%，符合市场预期。21Q1 公司实现营收64.24 亿元，同比增加45.2％，环比增长1.2%；归母净利润6.54 亿元，同比增长256.5%，环比增长36.81％，扣非归母净利润6.59 亿元，同比增长398.35%，环比增长32.9%。盈利能力方面，Q1 毛利率为21.26%，同比增长7.58pct，环比增长4.76pct；净利率10.18%，同比增长6.04pct，环比增长2.65pct。
合资产能加速落地，三元前驱体持续向上。公司2020 年底共具备5.5万吨自营三元前驱体产能，我们预计21Q1 满产满销，销售前驱体近1.4万吨，同比大增150%左右，环比增长20%左右，部分合资产能开始批量生产。受益于产能利用率提升叠加部分库存收益，我们预计三元前驱体单吨毛利环比微增，Q1 贡献2-3 亿元左右毛利润。此外，华浦项目（与POSCO 合资）部分产线于2021 年一季度开始批量生产，华金项目（与LG合资）公司预计今年上半年完成认证，4.5 万吨合资产能预计于2021H1开始放量，全年有效产能我们预计达8 万吨左右，三元前驱体出货有望超7 万吨，同比翻番以上。
钴、铜进入价格上行周期，成为主要利润来源。1）钴产品：公司20 年年底具备钴产品产能4 万吨左右，我们预计Q1 生产钴产品0.7 万吨左右（含代工），环比微降10%左右。由于20Q4 起钴价反弹趋势明显，3月底已突破35 万/吨，我们预计钴产品单吨盈利进一步提升，预计贡献3-4 亿元左右毛利。我们预计2021 年公司钴产品生产3 万吨以上，同比微增，钴价回升带来盈利能力回升。2）铜产品：公司20 年年底铜产品有效产能10 万吨左右，我们预计公司Q1 生产铜产品2 万吨以上（含代工），同环比下滑10%左右，2021 年Q1 铜期货官方价维持8000-9000美元/吨，我们预计铜产品毛利率接近50%，贡献6 亿元左右毛利。2021年PE527 矿权鲁库尼矿年产3 万吨电积铜项目技改完成建设，合计产能达到11 万吨，2021 全年我们预计铜产品产量10 万吨以上，同比微增，全年毛利率维持40%以上，贡献20 亿元以上毛利。
公司镍项目即将落地，贡献新业绩增量。公司2018 年启动与青山集团合作的印尼年产6 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目，公司持股57%，已于2020 年初开工建设，我们预计2021 年底建成试产，贡献新业绩增量；公司投资5.16 亿美元建设印尼年产 4.5 万吨高冰镍项目，公司持股70%，公司预计2022 年底建成。公司现有1 万吨电池级硫酸镍产能，3 万吨产能在建，新建产能我们预计2021 年年底投产，2022 年实现出货，为公司贡献利润。
投资建议：行业景气度持续，铜、钴、镍价格较2020 年上涨，我们维持公司21-23 年归母净利润26.7/32.8/41 亿，同比增长129%/23%/25%，EPS 为2.2/2.88/3.59 元，对应PE 为33x/26x/20x，给予2021 年45xPE，对应目标价99 元，维持"买入"评级。
风险提示：销量及政策不及预期。