公司发布2020 年年报，实现营收198.24 亿元，同比+45.43%；实现归母净利润27.06 亿元，同比+481.17%。展望未来，公司图像传感器产品有望受益光学升级持续以及公司份额提升，同时在TDDI、汽车业务、ARVR 等的布局料将助力公司中长期增长，预计公司2021/22/23 年EPS 为5.17/6.59/7.96 元，维持“买入”评级。
2020 年业绩高增，cis 业务贡献核心增量。公司2020 年营收同比+45.43%至198.24 亿元，归母净利润同比+481.17%至27.06 亿元，扣非归母净利润同比+571.77%至22.45 亿元，非经收益达4.61 亿元，主要系公司参与恒玄科技、中芯国际战配等获得的投资收益。单季度看，2020Q4 实现收入58.55 亿元，同比+38.55%，环比-1.18%，归母净利润9.8 亿元，同比+196.1%，环比+33.15%。
分业务看，cis 业务贡献核心业绩，全年收入146.97 亿元，同比+50.23%，对应子公司北京豪威扣非归母净利润为24.02 亿元、思比科则为1.15 亿元；原设计业务收入12.5 亿元，同比+31.03%；分销业务收入24.85 亿元，同比+11.19%；TDDI 收入7.44 亿元。展望2021 年，疫情后手机端光学规格升级持续，同时公司受益产能扩张以及高阶产品落地，加速导入国内安卓客户；此外安防业务整体稳定，TDDI 贡献增量业绩，汽车以及ARVR 料将打开未来增长空间。
毛利率环比改善，ROE 表现突出。公司2020 年整体毛利率达29.91%，同比+2.52pcts，其中cis 毛利率31.37%，同比+0.55pct；半导体设计及销售毛利率21.54%，同比+5.01pcts；TDDI 毛利率24.03%。公司四季度毛利率环比改善，2020Q1/Q2/Q3/Q4 分别为32.3/32.4/27.9/28.6%，我们认为高阶产品逐步量产，良率提升对毛利率有提振作用。费用端而言，公司2020 年期间费用率15.88%，同比-3.84pcts，其中管理、销售费用率分别同比-1.45/-1.08pcts，研发费用同比+35%至17.3 亿元，但由于收入高增长，费用率同比-0.69pct。营运能力方面，公司2020 年末存货52.74 亿元，环比2020Q3 降低3.2 亿元；应收账款25.26亿元，环比降低12 亿元，带动公司经营性现金流净额达到33 亿元，净现比达1.24。此外，公司ROE 表现亮眼，2020 年达到29.06%，同比+19pcts。
光学行业升级持续，公司高阶cis 突破、市场份额提升。行业层面，我们预计2021 年手机整体出货量实现同比正增长，单机摄像头数量增长虽然边际放缓，但是光学规格升级持续，预计64M 产品将进一步替代48M 成为中高阶机型主摄方案，同时双主摄等方案也将提升高阶产品需求。公司层面，产能稳步扩张，同时高阶产品研发顺利，2020 年推出OV48C/64A/64B/64C 等产品，率先量产0.7μm64M 型号，高阶产品已被华为nova、oppo reno 等安卓端主流机型所采用，带动公司在安卓端的份额稳步提升。预计公司今年仍将推进高阶产品布局，2021 年手机光学业务收入超140 亿元，同比增长超50%。
收购TDDI 贡献增量业绩，车载业务+VR/AR 打开长期发展空间。TDDI：2020年公司收购新思基于亚洲地区的TDDI 业务，全年出货量近6000 万颗，收入7.44亿元。展望2021 年，晶圆产能不足导致产品供需收紧而涨价，预计TDDI 贡献增量业绩，收入有望近20 亿元。车载业务：预计汽车电子化、ADAS 等渗透将带动车载cis 需求增长，未来平均单车配置将从1-2 个提升至10-15 个，长期空间有望接近手机市场。公司目前市占率第二（约20%），下游覆盖全球主流客户，后续凭借消费级市场的技术迭代，有望在汽车级市场实现份额扩张，助力公司新一轮成长。VR/AR：豪威科技在LCOS 领域积累超十年，亦有成熟LCOS生产线，目前已有12 吋LCOS 投影显示生产线，年产60 万颗，产品供应MagicLeap、灵犀微光等客户，未来AR/VR 行业发展下有望受益。
风险因素：cis 市场竞争加剧；疫情导致下游需求不及预期；代工厂产能短缺等。
投资建议：公司为国内图像传感器龙头企业，中短期看，手机端光学规格升级+份额提升料将驱动公司成长；中长期看，ADAS 趋势下汽车业务将接棒，同时公司在ARVR 方面的布局也有望迎来收获。我们持续看好公司在国内图像传感器领域的发展前景，考虑到半导体供需紧张带来的产品涨价影响，我们上调公司2021-2022 年EPS 预测至5.17/6.59 元（原预测为4.68/5.94 元），新增2023年EPS 预测为7.96 元，参考可比半导体公司估值水平以及公司历史估值水平，给予2021 年目标PE=65 倍，对应目标价336 元，维持“买入”评级。