核心观点
公司2020 年实现营收198 亿元，增长45%，实现归母净利润27.1 亿元，增长481%。4 季度单季营收和归母净利润分别为58.6 和9.8 亿元，分别同比增长39%和196%。
研发能力强大：公司在20 年研发投入超过20 亿元，截止20 年底有超过1600 名研发人员，占员工总数的一半，已拥有近4000 项发明专利、141 项集成电路布图设计权和112 项软件著作权。公司不断改进半导体架构和工艺，在量子效率（QE）方面打破新纪录，图像传感器可在相同光量条件下捕获分辨率更高和距离更远的图像，有望广泛用于安防监控、汽车电子、新兴的手机屏下摄像头等产品。
CIS 产品持续升级和拓展下游应用：领先的技术能力保障了产品领先力，针对手机市场，公司在19 年推出0.8um 32M、48M 及64M 产品，20 年率先量产了0.7um 64M 像素影像传感器，首次以1/2”光学尺寸实现了64M 像素，进一步满足主流智能手机的高分辨率超小摄像头的需求。公司也开发出了1.0um 64M 以及领先的1/1.34”光学格式，在高端手机的广角和超广角主摄像头的弱光性能优异。公司积累了LED 闪烁抑制、全局曝光、Nyxel?近红外和超低光、高动态范围图像（HDR）等多项核心技术，在汽车、安防、医疗等领域均布局了多项有核心竞争力的产品。公司车载摄像头芯片当前主要用于欧美汽车品牌，未来有望在亚太市场获得显著增量。
内生和外延方式不断丰富产品线：通过内部研发产品线的整合与协助，韦尔在RF Switch、Tuner、LNA 等射频产品领域成果突出。公司在2020 年收购了Synaptics 基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片（TDDI）业务。此外，公司的其他多个产品线已与国内知名手机品牌供应链进行合作，包括分立器件（TVS、MOSFET、肖特基二极管等）、电源管理IC（Charger、LDO、Switch、DC-DC、LED 背光驱动等）、射频器件及IC、MEMS 麦克风传感器等产品线。
财务预测与投资建议
我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为4.30、5.66、7.25 元（原21-22 年每股收益预测为3.75、4.84 元，主要上调了CIS 市占率假设），根据可比公司21 年平均73 倍PE，给予314.19 元目标价，维持给予买入评级。
风险提示
高端CIS 研发不及预期；手机CIS 市占率下滑；疫情带来的不确定性；功率器件研发不及预期。