本报告导读：
公司公布2020 年年报，归母净利润同增21.29%，大超市场预期；我们认为公司同心圆战略的继续推进，防水净水等业务有望逐步放量，成为业绩增长的新亮点。
投资要点：
维持“增持”评级。2020年实现营业收入51.05亿元，同比增长9.45%；归母净利润11.93 亿元，同比增长21.29%，超过市场预期。我们维持预测2021-2022 年EPS0.89、0.99 元，新增预测2023 年EPS 1.11 元，根据可比公司2022 年平均30xPE，上调目标价至29.7（+3.00）元。
Q4 复苏态势延续。2020Q4 实现收入18.84 亿，同增22.03%，归母净利4.58 亿元，同增58%。分产品看，公司PPR 管材收入增速下滑0.90%，在上半年疫情影响下全年零售端基本追平2019 年；PE 管材收入增长24.29%，市政工程业务2020 年成为挑起公司增长的大头；PVC 管材收入增长9.84%；新兴产品防水材料、前置过滤器计入其他产品，实现收入2.27 亿，收入增速实现16%增长。
毛利率Q4 受新会计准则影响，利润率创历史新高。受新会计准则销售运费 2020 年计入营业成本影响，公司Q4 毛利率明显下降，我们认为剔除此影响，全年实际毛利率在46.5-47%，同比依然实现增长。三费把控得力，净利率同比增长2.31 个百分点至23.42%的历史新高。
“工程零售”双轮驱动，看好防水业务拓展。展望2021 年，公司目标收入端实现58.6 亿，同比15%增长；我们认为C 端复苏态势已经明晰，公司零售端有望继续稳步增长；市政工程业务重回增长轨道，公司“零售+工程双轮驱动”战略将继续贯彻。2020 年公司防水业务受到疫情影响，2021 年有望重回增长轨道。
风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨