事件：公司发布2 020年业绩快报，2020年公司实现营收51.03亿元（+9.41%）；归母净利润12.51 亿元（+27.26%）；其中Q4 实现营收18.82 亿元（+21.89%），归母净利润为5.17 亿元（+77.7%）。
点评：
20H2 零售端需求快速释放，公司业绩超预期：公司Q1-Q4 营收增速分别为-27.88%、-6.25%、39.54%、21.89%，随着国内疫情的边际好转，2020 年下半年C 端需求快速恢复，公司零售业务逐步放量，20H2 收入增速明显加快；Q1-Q4 净利润增速分别-33.84%、-13.7%、51.76%、77.7%，呈逐季度加速态势，管材、防水、净水业务均保持快速增长，我们判断，下半年业绩高增长，除管材业务快速恢复外，公司投资收益大幅增加，主要是公司合营企业新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）投资的企业 2020 年 在科创板发行上市公允价值上升所致，我们预计投资收益有大几千万（Q3 投资收益约4100 万）增厚公司业绩。同时，公司坚持”零售+工程“双轮驱动，面对近2 年精装修渗透率快速提升对零售市场的冲击，公司也积极推动建筑工程业务，培育优质战略合作大客户，实现稳健增长；公司市政工程业务持续调整优化，过滤掉一些质地较差订单首选优质订单，保证经营质量。
四季度净利率创新高，盈利能力突出：公司Q4 综合净利率约为27.5%，环比提升0.8 个pct，同比提升8.64 个pct，再创历史新高，我们判断，公司盈利能力提升一方面得益于公司费用管控能力进一步提升，全年费用率同比有所下降；另一方面公司投资收益大幅增加增厚公司业绩，从而推升净利率水平。其中四季度PVC 原材料价格大幅上涨，在部分原材料上涨的背景下盈利能力进一步提升实属不易，体现了公司管理层优秀的管理水平及执行力。
实施第三期股权激励，激发员工积极性：近期公司第三期股权激励涉及股票数量1900 万股，占总股本的1.21%，授予价格为7 元/股，激励对象为高管及中层骨干人员等143 人；此次股权激励是继2016 年后的新一轮股权激励，覆盖范围较上期更大（16 年为57 人）；根据股权激励的解锁条件来看，20-22 年业绩至少达到9.6 亿（-2.4%）、10.88亿（13.4%）、12.21 亿（12.2%）；我们认为，股权激励将员工利益于公司利益绑定，充分调动员工积极性，同时表明了公司未来三年稳定增长，重回高质量发展通道。
零售端恢复+工程端发力，成长性可期：随着C 端消费逐步恢复，公司零售业务重回正轨，尤其21 年上半年，在C 端低基数的背景下，将保持高增长；同时精装修的高端化，公司建筑工程业务也紧跟市场，保持快速发展；而防水业务稳步推进，未来有望成为第二主业，带来新的业绩增长点。过去三年地产销售面积均在17 亿平米以上，随着疫情影响减弱，地产先开工加速向竣工传导，在竣工周期的支撑下，需求有望稳步增长，公司优秀的管理团队与超强的执行力，有望在竣工周期走出α 属性。
投资建议：公司坚持主业稳扎稳打，同时以高分红回报股东，具备长期投资价值，依旧看好公司未来持续增长的潜力。暂时调整2021-2022年公司业绩分别为13.7 和15.3 亿元，对EPS 分别为0.86 和0.96 元，对应21-22 年PE 估值分别为21.7 和19.5 倍，上调目标价至25.8 元（原目标价20.25 元），维持“买入”评级。
风险提示：房地产投资下滑超预期，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅上涨