本报告导读：
业绩符合预期，在建工程等先行指标快速增长预示业务有望维持高景气度，维持公司增持评级。
投资要点：
维持“增持”评级。公司公告2020年年报，收入31.50亿元，剔除汇率差异后同比增长28.92%。Q4 单季收入10.67 亿元，剔除汇率差异后同比增长56.62%，呈加速态势。全年归母净利7.22 亿元，如剔除汇兑波动损益、股权激励摊销费用等，同比增长41.84%。符合预期。考虑到汇率影响，下调21-22 年EPS 预测至4.09（-0.18）、5.52（-0.16）元，预测23 年EPS 为7.31 元。参考可比公司估值，给予2021 年目标PE 85X,上调目标价至347.65（+27.40）元，维持增持评级。
核心业务高增长叠加毛利率提升拉动业绩高增长。商业化项目延续高增长，收入同比增长35.58%；受益于中国创新药的崛起，国内业务开始加速，收入同比增长69.05%，占比达到11.77%；制剂、大分子、临床CRO等新业务收入高速增长，收入同比增长53.51%，占比提升至6.92%。随着运营效率的提升、产能利用率的提升和新技术的应用，剔除汇率影响后，20 年毛利率较19 年的45.48%提升至46.92%。
订单结构和在建工程等先行指标呈高景气。增发完成助力产能投放，报告期末在建工程较20 年年初增长86%，预计21 年底公司反应釜总体积较19年底增长超过80%。董事会近期批准H 股发行，有望进一步拓展融资渠道。
目前有商业化阶段项目32 个，临床阶段项目241 个（其中III 期42 个），技术服务项目413 个，后期项目和商业化项目逐渐增多。
催化剂：订单进展超预期，制剂、大分子等新业务快速拓展。
风险提示：行业研发投入不及预期，融资进展不及预期。