业绩保持稳步增长，继续看好公司产品迭代、海外拓张逻辑2020 年公司实现收入28.28 亿元（+33.62%），归母净利润2.69 亿元（+187.78%），2021Q1 业绩预增公告继续超市场预期，归母净利润达8484.97 万元（+96%），随着公司产品迭代，海外市场拓展，净利率有望稳步提升。维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润5.09/7.57/11.54 亿元，当前股价对应EPS 为10.18/15.15/23.09 元，当前股价对应PE 为56.7/38.1/25.0 倍，维持“买入”评级。
智能微投推动营收增长，海外市场增速较快
分业务类型看，整机销量提升推动整体收入提升，互联网增值服务增长迅速。
2020 年公司整机收入26.51 亿元（+34.05%），其中智能微投产品收入23.04 亿元（+32.04%），智能微投产品量/价分别同比提升23.23%/7.16%。互联网增值服务收入0.41 亿元（+93.67%），截至2020 年12 月，月活用户同比提升40.24%达145万。分区域来看，海外市场保持快速增长。2020 年公司境内收入26.26 亿元（+27.55%），保持稳定增长；境外收入1.77 亿元（+330.42%），与之对应创新产品量/价分别同比提升270.61%/2.36%，主要系阿拉丁系列吸顶灯结合了投影仪及LED 照明灯功能，形态及外观契合日本市场客户需求，导致销量大幅提升所致。
光机自研带来毛利率大幅提升，费用管控良好，未来净利率有望稳步提升2020 年公司光机自研比例达70%，对应公司综合毛利率较2019 年提升8.31pct至31.63%，其中整机业务毛利率较2019 年提升8.66pct 至30.15%。据我们测算，假设刨除价格提升、原材料成本等因素对毛利率的扰动，光机自研占比每提升10%，单台智能微投毛利率提升约1.37%。费用端，公司加大销售、研发投入，销售/管理/研发/财务费用率分别较2019 年同期变动+1.67/-0.62/+1.09/-0.62pct 至13.89%/2.42%/4.92%/0.07%。对应2020 年公司净利率较2019 年提升5.10pct 至9.51%，对应归母净利润2.69 亿元（+187.78%）。我们预计，随着产品迭代均价提升及海外收入占比提升，净利率在未来有望实现稳步提升。
风险提示：核心零部件供应风险、行业竞争加剧