业绩呈现高速增长，产品结构持续优化
受益于智能LED 照明驱动营收的高速增长，2020 年公司营业收入为11.03 亿元、同比增长26.24%。如年报所述，从表面上看，2020 年公司归母净利润为0.69 亿元、同比下降25.43%；倘若剔除股份支付影响，2020 年公司归母净利润为1.48亿元、同比增长60.43%，这才真实地呈现出了公司主营业务的高速成长趋势。
考虑到公司持续布局的快充和家电产品正处国产化替代的黄金时期，我们上调2021-2022 年盈利预测并新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为2.07/3.15/4.78 亿元（2021-2022 年原值分别为1.68/2.87 亿元），EPS 为3.36/5.11/7.76 元，当前股价对应PE 为80.8/53.2/35.0 倍，维持“买入”评级。
研发团队快速扩张，管理能力依旧亮眼
从研发实力来看，在2020 年，晶丰明源收购了2 家电源芯片设计公司、参股了5 家电子公司、参股了2 家创投机构，使得研发人数同比增速高达60.66%、无形资产同比增速高达253.99%，并显著强化了公司的产业资源整合能力。从管理能力来看，在LED 驱动芯片持续下滑的情况下，公司享有更高的毛利率和更大的销量，充分体现出公司的成本把控能力和细分市场的领军地位；同时，公司通过设备来积极应对全球产能危机，使得2020 年固定资产同比增幅高达306.99%。
全面布局AC-DC 赛道，向DC-DC 赛道逐步布局2020 年公司成立AC/DC 事业部，对于家电的内置AC-DC 电源芯片，公司正在积极完成客户端验证；对于充电器、适配器的外置AC-DC 电源芯片，公司已将12W 以内同步整流芯片推出市场并已送样第一颗快充芯片。对于公司的长期规划，在研项目“高性能DC-DC 电源管理芯片”表明公司正致力于高端大电流电源芯片的布局，逐步拥抱DC-DC 赛道的国产化替代机遇；同时，公司计划对计算机和通信领域的电源管理芯片进行技术储备和预研工作。
风险提示：上游产能持续趋紧；中美贸易摩擦不确定性加剧；产品研发进度具有一定不确定性。