事件：公司发布2020 年报和2021 年一季度业绩预告。公司2020 年实现收入52.8 亿元，同比+2.0%；归母净利润7.0 亿元，同比-12.5%。单Q4公司实现收入13.9 亿元，同比+8.1%；归母净利润1.8 亿元，同比-3.0%。
此外，公司预计2020Q1 实现收入14.1-15.1 亿元，同比+32.4~41.2%；实现归母净利润2.0-2.4 亿元，同比+217.7%~276.5%。业绩符合市场预期。
门店拓展加速，下半年注重单店收入恢复。公司2020 年净增门店1445 家，其中下半年净增门店341 家，年末门店数量达到12399 家。公司上半年逆市开店、加速开店，下半年重点提升单店营收和盈利能力，年末除部分交通枢纽和大型综合体外，单店营收已经基本恢复。2020 年公司鲜货类产品实现营收48.6 亿元，同比-1.2%；包装食品收入为4128 万元，同比+335.8%，源于公司2020 年9 月对武汉零点增资形成控股并表。此外由于绝配业务发展迅速，2020 年实现其他收入1.73 亿元，同比+116.2%。
可比口径毛利率提升，投资收益亏损侵蚀利润。公司Q4 执行新收入准则，将原计入销售费用中的运输费用1.5 亿元重分类至主营业务成本，如剔除该因素影响，可比口径毛利率约为36.3%，同比提高2.4pct。毛利率提升的主要原因包括：1）鸭副原材料平均采购成本下行，公司增加囤货，2020 年末公司存货达到8.6 亿元，较中报增加2.9 亿元；2）公司提升供应链效率，通过数字化、智能化降本增效。费用端，公司可比口径销售费用率同比提升0.8 pct，主要源于公司在疫情期间帮加盟商承担部分运费、加大对加盟商扶持力度。同时由于职工薪酬增加，公司管理费用率同比提升0.6 pct。2020年疫情影响下公司投资收益亏损1 亿元，其中Q4 计入亏损0.52 亿元，如剔除投资收益亏损因素，公司Q4 归母净利润同比+40.2%。
布局第二、第三增长曲线，构建美食生态。公司2020 年通过设立“金箍棒基金”投资廖记棒棒鸡布局餐桌卤味；并增资武汉零点形成控股并表，补充包装卤味产品序列，体现出公司“专注卤味赛道”，赋能被投企业共同成长。
盈利预测：展望2021 年公司进入股权激励考核第一年，收入增长目标提速。
公司坚持“渠道精耕”继续加快拓店，同时持续提升品牌影响及消费者体验，助力门店营收恢复增长。我们预计公司2021/22/23 年营收分别为66.1/79.4/95.1 亿元， 归母净利润10.4/13.0/15.9 亿元， 同比+47.7%/25.5%/21.9%，当前市值对应PE 分别为45.9/36.6/30.0 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响动销；门店拓展不及预期；行业竞争激烈。