投资要点
事件：公司2020 实现收入52.76 亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润7.01 亿元，同比增长-12.46%；实现扣非后归母净利润6.80 亿元，同比增长-10.74%。其中2020Q4 实现收入13.91 亿元，同比增长8.12%；实现归母净利润1.81 亿元，同比增长-3.04%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长3.15%。
2020H2 仍受疫情反复影响，华东地区收入承压。公司2020 年实现鲜货收入48.56 亿元，同比增长-1.18%；其中Q4 实现鲜货收入12.35 亿元，同比增长1.60%，环比Q3 略有放缓，主要系疫情反复。2020 年公司门店净增加1445 家至12399 家，由于疫情影响，平均门店收入下降11.69%至41.59 万元。其中2020H2 公司门店净增加341 家，平均门店收入下降10.22%，虽然环比上半年下降14.83%有所收窄，但交通枢纽等高势能点位仍明显受到疫情反复的影响。分产品看，2020 年公司禽类、畜类、蔬菜、其他产品收入分别增长-2.42%、103.05%、-0.26%、5.02%，销量分别增长-2.34%、51.13%、-0.41%、6.99%，均价分别增长-0.08%、34.35%、0.15%、-1.84%。分区域看，2020 年西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外收入分别增长7.45%、-36.17%、11.31%、-1.90%、-8.83%、4.43%、32.99%。其中西北部分产能转移到西南，华南一个工厂关停改由华中供应。
可比口径下西北+西南收入增长2.53%，华南+华中收入增长5.37%。华东收入表现较弱，主要系高势能门店占比较高，受影响较大。
Q4 成本低位囤货保障毛利率水平，投资收益亏损拖累盈利。2020 年公司调整会计口径，将原计入销售费用中的运输费1.5 亿重分类至主营业务成本。还原到调整前口径，2020 年公司毛利率提升2.38 个pct，其中Q4 大幅提升6.75 个pct，主要受益于原材料价格下降。公司年底存货环比Q3末增加2.44 亿元，在原材料低位囤货，将有效缓冲2021 年鸭附冻品上涨压力。2020 年公司销售（可比口径）、管理、财务费用率同比分别+0.79、+0.59、-0.66 个pct。可比销售费用率上升主要系运费上升，管理费用率上升主要系薪酬增加，财务费用率下降系可转债赎回后利息支出减少。2020年公司投资收益为-1.01 亿元，2019 年为0.49 亿元，大幅亏损主要系疫情下被投企业亏损较大，其中和府餐饮、塞飞亚分别亏损0.72、0.24 亿元。
我们预计随着疫情平稳，2021 年投资收益将回归正常水平。此外，由于2020 年亏损单位增加，公司所得税率上升4 个pct。
受益就地过年，2021Q1 表现超市场预期。我们前期持续强调关注公司一季度表现（参考2 月21 日报告《绝味食品：就地过年，淡季不淡》），公司预告2021Q1 收入预计为14.10-15.06 亿元，同比增长32.40%-41.22%；归母净利润预计为2.00-2.37 亿元，同比增长217.68%-276.45%；扣非后归母净利润预计为1.97-2.34 亿元，同比增长179.17%-231.61%。Q1 表现超市场预期，主要系：（1）去年一季度因疫情导致基数较低；（2）疫情管控卓有成效，公司经营基本恢复正常；（3）公司响应“就地过年”，大部分门店在春节期间持续营业并举办“年货节”的销售活动。
盈利预测：2021 年是公司定位的“管理年”，将持续提升主业竞争力。同时股权激励落地，有效激发公司经营活力。中长期视角，持续看好公司美食生态圈布局。根据公司年报，我们调整盈利预测，预计2021-2023 年收入分别为66.02、79.31、95.37 亿元，归母净利润分别为10.14、13.41、17.18 亿元（调整前21-22 年为10.42、13.78 亿元），EPS 分别为1.67、2.20、2.82 元，对应PE 为47 倍、35 倍、28 倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球疫情反复及全球经济增速放缓；原材料价格大幅上升；渠道拓展不及预期；食品安全事件