业绩简评
公司于4 月15 日发布2020 年年报及2021 年1 季度业绩预告：2020 年实现营业收入52.76 亿元，同比+2.01%；实现归母净利润7.01 亿元，同比-12.46%；业绩略低于预期。其中，Q4 实现营业收入13.91 亿元，同比+8.12%；实现归母净利润1.81 亿元，同比-3.04%。2021Q1 预计实现营收14.10-15.06 亿元，同增32.40%-41.22%；实现归母净利润2.00-2.37 亿元，同增 217.68%-276.45%。
经营分析
线下销售逐季恢复，2020 年门店扩张达到小高峰。疫情后公司线下销售逐季恢复，Q4 营收增速环比+2.66pct；而21Q1 营收相比19Q1 增长22.2%-30.5%，源于公司响应“就地过年”号召顺势举办“年货节”销售活动，拉动销售增长；亦反映出线下客流逐步回暖。2020 年公司净增门店1445 家（同比+13.2%），年末达到12399 家；扩张数量为2013 年以来最高，主要系疫情导致核心商圈出现空白区域，公司鼓励加盟商逆势拿店。
费用端控制得当，扣除投资影响后实际主营业务利润保持正增长。2020 年公司毛利率下滑0.61pct 至33.32%，主要系将原计入销售费用中的运输费转至主营业务成本。2020 年销售/管理/财务费用分别同比-2.06/+0.59/-0.09pct，管理费用提升主要系疫情期停工造成损失。若不考虑对联营企业的投资收益影响，还原后净利率在15%左右，主营业务利润亦保持正增长。
加强精耕细作提升单店质量，预期21 年激励目标可顺利达成。2021 年初公司推出限制性股票激励计划，解锁条件为2021-23 年营收相比2020 年增长25%/50%/80%。预计未来3 年公司每年新增1000-1500 家门店的压力不大；公司加快拓店的同时重视单店营收的提升，在低基数下预计21 年单店营收提振明显，两者叠加预计21 年实现25%的营收增长是大概率事件。
投资建议
我们认为绝味成长空间充足，具备较强确定性，将22 年归母净利润上调8.2%，预计21-23 年归母净利润分别为10.78/13.92/17.12 亿元，同比+53.7%/29.1%/23.0%，对应PE 为44/34/28X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动；拓店不达预期；食品安全问题；行业竞争加剧。