事件：公司发布2020 年年度报告，公司2020 年全年实现营收69.65 亿元，同比增长32.25%；归母净利润6.04 亿元，同比增长61.73%；扣非归母净利5.57 亿元，同比增长66.10%，EPS 为2.61 元，稀释后为2.54元。2020Q4 实现营收24.80 亿元，同比增长39.85%；归母净利润2.25亿元，同比增长66.24%；扣非后归母净利2.17 亿元，同比增长77.81%，EPS 为0.95 元。同时公司披露分红计划，拟每10 股派发红利7.42 元。
点评：锁鲜产品迅速放量，渠道精耕效果显著。公司全年食品制造业实现营收69.65 亿元，同比增长32.25%。分产品看，公司全年面米/肉/鱼糜/菜肴制品实现收入16.62/17.98/28.26/6.73 亿，同比增长19.72%/36.16%/40.98%/23.26%。分模式看，公司全年经销商渠道实现收入58.70 亿元，同比增长29.60%；商超/电商渠道实现收入8.42/9.04 亿元，同比增长43.83%/188.61%，主要系受疫情影响消费者习惯改变，电商及商场渠道加大建设；特通渠道实现收入16.26 亿元，同比增长34.78%，主要系锅圈等新零售客户增量所致。分地区看，公司全年东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别实现收入6.52 /8.34/35.45/5.80/6.72/2.15/4.67 亿元，同比分别增长32.04%/37.11%/26.54%/34.64%/39.67%/54.87%/49.56%，产能投放突破瓶颈，地区精耕效果显著。
成本结构持续优化，公司业绩表现亮眼。公司全年归母净利润同比增长61.73%，净利率为8.67%，同比增长1.58pct。食品制造业还原运费口径后毛利率为28.04%，同比增长2.27pct。分产品看，面米制品毛利率30.51%，同比增加1.74pct；肉/鱼糜制品毛利率为26.87%/28.03%,同比提升4.08/3.18pct，主要系锁鲜装放量产品结构优化；菜肴制品毛利率为24.93%，同比减少3.89pct，主要系千夜豆腐加大促销及外购产品影响所致。公司全年期间费用为16.97%，同比增加0.24pct。其中，销售费用率为11.61%，同比下降0.68pct；管理及研发费用率为5.31%，同比提升1.01pct，主要系股份支付费用增加；财务费用率为0.06%，同比下降0.09pct，主要系利息支出减少收入增加所致。
盈利预测：预计2021-2023 年EPS 为3.38、4.56、6.06 元，对应PE 分别为62X、46X、35X，维持 “买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期