本报告导读：
公司公布2020 年年报及2021 年一季报，业绩符合预期。公司持续享受多晶硅景气红利，双料龙头地位稳固，可转债募资助力发展，产业链布局进一步深化。
投资要点：
维持“增持”评级 。维持公司2021、2022年EPS预测1.27、1.51 元，预计2023 年EPS1.72 元，维持目标价36.90 元。公司业绩符合预期，享受多晶硅景气红利，双料龙头地位稳固，可转债募资助力产业链布局深化。
多晶硅产能快速提升，持续受益高景气红利。公司全年实现多晶硅销量8.66 万吨，同比+35.79%，毛利率达36.78%，已形成年产能8 万吨，预计乐山二期、保山一期10 万吨将于2021 年底前投产，包头二期5 万吨2022年投产。单晶料占比已达到98%以上，并能实现N 型料的批量供给，平均生产成本3.87 万元/吨，新产能3.63 万元/吨。预计公司一季度硅料出货2-2.5 万吨，产品价格上涨推动毛利率持续回升。公司多晶硅成本控制优异，积极扩充新产能，有望持续受益多晶硅高景气红利，助力业绩高增长。
电池片盈利低谷，可转债募资助力发展。公司全年实现电池及组件出货22.16GW，同比+66.23%，毛利率16.78%，非硅成本已达0.2 元/w 以内。
电池片总产能达27.5GW，单晶产能24.5GW。预计2021 年底电池产能将超55GW，其中166 及以上占比超90%。HJT 电池最高转换效率已达到25.18%，并将新建设1GW 中试线。一季度电池片盈利受到挤压，盈利低谷已至，公司电池片精细化生产优势显著，积极布局大尺寸与新型电池技术。公司拟发行可转债募资120 亿元，此前公司公告与天合合作投资4 万吨硅料、15GW 硅片、15GW 电池片项目，产业链布局进一步深化，合作实现共赢。
催化剂。硅料及大电池涨价、非硅成本继续下降、新产能持续建设。
风险提示。疫情、汇率、贸易等影响海外光伏需求。