事件描述
公司发布2020 年业绩快报，通威股份全年实现营收442.00 亿元，同增17.69%；实现归母净利润36.08 亿元，同增36.95%；实现扣非净利润24.09 亿元，同增4.06%。同时公司发布2021 年一季度业绩预增公告，预计2021Q1 实现业绩8-9 亿元，同增132%-161%；实现扣非后业绩7.5-8.5 亿元，同增137%-169%。
事件评论
光伏业务产销放量，全年收入稳健增长。2020 年疫情影响不改需求增长趋势，全球新增装机规模约130GW，同增约13%。公司多晶硅及电池新增产能逐步达产达标，销量实现较大幅度提升，主要在此带动下，公司2020 年实现收入442.00 亿元，同增17.69%。其中：1）多晶硅，全年实现销量8.66 万吨，同增35.79%；2）电池及组件，全年实现出货量22.16GW，同增66.23%。
多晶硅贡献经营业绩主增量，Q4 减值影响利润释放。2020 年公司归母净利润36.08 亿元，同增36.95%；扣非净利润24.09 亿元，同增4.06%。分业务情况看：
1）多晶硅业务，根据硅业分会报价，全年平均价格预计在7 万元/吨左右，若按平均生产成本3.6-3.7 万元/吨计算对应单吨净利约1.2 亿元左右，预计硅料业务利润贡献10-11 亿元左右；2）电池业务预计全年单晶电池单瓦盈利5.0-5.5 分/W 左右，预计利润贡献约9.5-10 亿元；3）其他业务预计平稳发展。其他影响公司业绩变动的主要因素包括：1）2020 年三季度公司因转让成都通威实业有限公司98%股权确认投资收益15.22 亿元，增加净利润12.94 亿元；2）2020 年公司对原有2万吨高晶硅项目进行升级改造，扣除预计残值后的报废净损失2.9 亿元；3）下属安徽马鞍山一期、二期、河北唐山三个光伏电站项目预计计提减值准备2.2 亿元。
硅料量价趋势良好，一季度业绩高增。公司预告2021Q1 实现业绩8-9 亿元，同比增长132%-161%；扣非后业绩7.5 亿元-8.5 亿元，同比增长137%-169%。销量方面，硅料高负荷安全生产助力2021Q1 销量预计可达2.3-2.4 万吨；均价方面，3 月硅料市场持续向上，参考硅业分会的报价2021Q1 硅料均价有望达9 万元/吨左右。电池业务方面，公司持续满产满销，根据产能估算1 季度电池销量有望达6GW 左右，单瓦净利预计可达2-3 分左右。
后续看硅料供不应求趋势明确，价格有望维持高位，预计全年硅料均价有望超11万元/吨，进一步贡献业绩增量。我们预计公司2021-2022 年分别实现归母净利润57.4、72.4 亿元，对应PE 分别为26、21 倍，继续重点推荐。
风险提示
1. 行业装机规模不达预期；
2. 政策导向发生转变。