事件：公司发布2020 年报，营收49.29 亿元，同比+12.95%，归母净利润7.21亿元，同比+30.24%。毛利率31.2%，较2019 年提升1.1pct。
点评：
分项看，EPC建造营收23.9 亿元，同比+25.1%，毛利率10%，较2019 年-0.55pct；项目运营营收22.2 亿元，同比+17%，毛利率54.5%，较2019 年+2.4pct；设备销售营收3.1 亿元，同比-43.3%，毛利率26.5%，较2019 年+4.6pct。
运营指标稳定增长，设备销售受疫情影响较大。2020 年公司各全资及控股项目合计完成垃圾处理量850.65 万吨，同比+11.12%；实现发电量32.38 亿度，同比+11.92%，上网电量28.50 亿度，同比+12.31%；平均自用电率约11.98%，同比-0.31pct。受疫情影响，设备销售到货规模及数量同比 2019 年有所下滑。
市场拓展成效显著，在建及筹建项目进展顺利。2020 年中标3 个控股项目及2个参股项目，新增处理规模5150 吨/日。公司抓抢工期，各项目建设和筹建工作基本按计划进行。2020 年控股项目汕尾项目（二期）、东营项目（二期）建成投产，2021 年一季度控股项目赤峰项目（一期）、六安项目（二期）及浦江项目建成投产。截至报告披露日，公司在建及筹建垃圾焚烧发电项目共22 个（含参股项目），设计处理规模合计2.08 万吨/日。
运营项目陆续纳入补贴清单，推出上市后首份股权激励方案。2021 年2 月，公司发布公告，下属江津项目（4500 吨/日）、涪陵项目（1000 吨/日）纳入可再生能源发电补贴项目清单。两个项目于2021 年1 月一次性确认自并网发电以来的可再生能源补贴收入（合计31500 万元），自2021 年2 月起按《国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》等相关电价政策确认电力销售收入。2021 年3 月，公司推出上市后首份股权激励方案，拟向激励对象512 人授予1678.2 万股限制性股票。
盈利预测、估值与评级：公司于2020 年5 月完成上市，资金实力进一步增强，有利于顺利推进在建及筹建项目的建设工作。股权激励方案的推出，有利于绑定核心团队利益。我们上调公司21-22 年盈利预测8%/11%至9.72/11.28 亿元，新增23 年盈利预测12.9 亿元，对应21-23 年EPS 为0.58/0.67/0.77 元，当前股价对应21 年PE 为15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。