本报告导读：
2020 年扣非净利润增长 37%，新项目投产，以及白银项目纳入国补目录，为公司业绩增长的主要驱动力。出台股权激励方案，开启公司发展新征程。
投资要点：
维持“增持”评级。考虑到公司产能释放进度，2021 年为公司新产能投放大年，叠加未确认补贴收入的项目开始逐步纳入国补目录的因素，我们上调对公司 2021-2022 预测净利润至 9.23 亿（+17%）、11.58（+22%）亿，新增 2023 年预测净利润 13.93 亿，对应 EPS 分别为 0.55、0.69、0.83 元，维持目标价 13.78 元，维持“增持”评级。
2020 年扣非净利润增长 37%，业绩超预期。2020 年公司实现营收 49.29亿，同比增长 13%；归属净利润 7.21 亿，同比增长 30%；扣非归属净利润 6.93 亿，同比增长 37%，业绩超预期。新项目投产，以及白银项目纳入国补目录，为公司业绩增长的主要驱动力。
经营稳健，在手项目顺利推进，新项目积极拓展。1）2020 年处置生活垃圾 851 万吨，同比增长 11.12%；平均自用电率约 11.98%，同比下降 0.31个百分点。2）在建及筹建项目进展顺利，2020 年投产 2000 吨控股及 1700吨参股项目。3）新项目积极拓展，新增处理规模 5150 吨。4）截至 2020年报披露日，公司共投运垃圾焚烧发电项目合计 33900 吨/日，在手总处理规模 54700 吨/日（含参股项目）。
出台股权激励方案，开启发展新征程。公司发布 2021 年股权激励计划（草案），拟向公司核心员工 512 人授予 1678 万股公司限制性股票。作为国资企业，公司本次股权激励意义重大。本次激励覆盖面广，充分绑定管理层和核心人员的利益，助力公司长期成长，后续公司发展值得期待。
风险提示：项目进度低于预期；行业补贴政策变化。