公司2021 年Q1 业绩继续超预期，主要是产品价格增长明显，成本费用控制较好。展望未来，公司2021 年化工产品或显著贡献业绩增量，2022 年还有煤矿产能扩张，业绩有望维持高位，目前公司“破净”幅度明显，估值修复空间较大，我们维持公司“买入”评级。
2021 年Q1 业绩继续超预期。公司预告2021 年第一季度实现归母净利润34.15～35.20 亿元，同比增长427%～443%。公司解释业绩增长的主要原因是，2021 年一季度宏观经济稳定复苏，公司主要产品销售价格大幅上涨。此外公司持续强化成本费用控制，煤炭产销规模进一步扩大。同时，公司确认的对参股企业的投资收益同比增加。
预计Q1 煤炭板块盈利仍占主导，但化工业绩贡献也在30%左右。我们推算公司单季度煤炭产量约为2500 万吨左右，吨煤净利同比增长约80 元/吨，煤炭板块业绩同比增长约20 亿元，煤炭板块实现净利润约为24～25 亿元。化工板块，烯烃等产品市场价格同比上涨2000 元/吨，预计板块实现净利润约为10 亿元，约占上市公司Q1 盈利的30%左右。
煤炭产能仍有增长空间，化工板块或成为2021 年盈利亮点。公司还有丰富的煤炭资源储备，依兰三矿（动力煤、产能240 万吨）有望于今年投产，大海则煤矿（动力煤、产能1500 万吨）预计2022 年投产，里必煤矿（无烟煤、400 万吨，80%权益）建设也逐步推进，未来公司煤种结构将更为丰富。2020 年公司烯烃/尿素/甲醇产量分别为146/189/69 万吨，以年初以来的化工品市场均价与2020 年均价相比，预计2021 年公司烯烃/尿素/甲醇单位价格分别增加2000/300/350 元，按不变产量计算，对应毛利预计增厚约37 亿元，预计全年增厚净利润约为25～30 亿元左右。
风险因素：成本及减值波动较大；动力煤及化工品价格波动，影响业绩涨幅等。
投资建议：考虑最新的煤价、化工品价格预期以及公司一季度成本费用控制情况，我们上调公司2021~2023 年EPS 预测至0.78/0.72/0.73 元（原预测为0.61/0.58/0.60 元）。当前价6.06 元，对应2021~2023 年P/E 均为8x。给予A股目标价8.25 元，对应2021年P/B1x，按照历史估值习惯，给予港股（01898.HK）目标价5.90 港元，对应2021 年P/B0.6x，均维持“买入”评级。